事件：邮储银行公布2023Q3 季报，实现营收2601 亿，同比+1.2%，归母利润757 亿，同比+2.4%；不良率0.81%，环比持平。

业绩：息差环比收窄，剔除高基数影响后手续费同比增16%，收入增速提升至2.5%

前三季度营收、归母净利润增速分别为1.2%、2.4%，较中报分别下滑0.8pc、2.8pc，主要是非息收入下滑拖累。

1）利息净收入：前三季度同比增3.1%，较中报继续提升0.8pc。一方面规模增速略有提升（总资产同比增速提升0.6pc 至13.3%）；另一方面，净息差2.05%，同比降幅收窄1bp 至18bps，环比下降3bps。预计资产端仍有压力，而前三季度付息负债的平均付息率1.57%，较中报持平，同比下降7bps，表现优于同业。

2）手续费及佣金净收入：前三季度同比增速为0.3%，较中报下降1.5pc，剔除去年理财净值型产品转型一次性计提收入影响（主要在22Q2）后，前三季度手续费净收入增速为16%，收入增速为2.5%。

3）其他非息收入：前三季度同比下滑11.8%，其中23Q3 单季度下滑35.1%，同比少增33 亿元，其中，投资收益同比多增19 亿元，公允价值变动、汇兑净收益分别少增38 亿元和15 亿元，主要受到债市和汇率波动影响。

4）成本收入比（59.2%）同比提升4.4pc 左右，一方面存款吸收规模提升下，集团代理费用增加带动业务管理费增9.3%，另一方面收入端增速也有所放缓。

规模：存贷款稳步增长，存贷比继续提升

1）资产端：9 月末总资产规模达到15.3 万亿（环比+1.3%），贷款增长1978 亿至8 万亿元（环比+2.5%，同比多增370 亿元），对公贷款增加852 亿元，票据增加186 亿元，零售贷款则增加940 亿元，其中乡村振兴业务持续推进下，个人小额贷款增长541 亿元。

2）负债端：存款13.5 万亿，Q3 单季度增长1915 亿元，主要是个人存款稳步增长超过2000 亿元，邮储银行积极优化业务结构，一年期及以下存款增长较好。

综合来看，9 月末，邮储银行存贷比为59.44%，环比继续提升0.6pc，但相比大行平均80%左右的水平仍有提升空间。

资产质量：整体保持稳健、优异。

1）静态看，9 月末，不良率（0.81%）、关注率（0.62%）环比持平，逾期率（0.92%）环比下降0.04pc。

2）动态来看，公司披露的不良生成率0.82%，略有提升，但仍保持在较低的水平。

3）前三季度公司计提信用减值损失211.5 亿元，同比少提103 亿元，拨备覆盖率（364%），拨贷比2.93%，略有下降，但仍保持同业领先。

财富管理业务稳健发展，集约化转型持续推进

财富管理：9 月末，零售AUM 达到14.7 万亿，较年初增长约8300 亿元。

客户规模方面，VIP 客户（AUM>10 万）、富嘉及以上客户（AUM>50 万）分别达到5055 万户、477 万户，较年初增长6.8%、12.3%。

坚定推进集约化转型，释放组织管理效率。持续打造低运营成本、高运行效率的集约化经营模式，持续推进消费信贷集中贷后，运营质效进一步提升。组建总行云柜中心，推广“客户自助+远程坐席”相结合的云柜作业模式，实现网点远程“面对面”服务，深化网点业务集约化处理进程。

投资建议：短期来看，三季报业绩增速放缓，与同业趋势一致，但负债成本管控较好，息差表现持续优于同业，资产质量也保持稳健。中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，也有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低（59.4%），未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高。目前邮储银行A/H 股23PB 仅为0.63x/0.46x，公司作为中国特色估值体系龙头标的，考虑到未来的成长性、以及且战略转型、集约化等改革持续推进，经营指标有望改善，估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。