川宁生物预计2023年归母净利润9.0亿元(+118.7%)-9.9亿元(+140.6%),2023年Q1-Q3归母净利润分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，分别同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照预报口径，则2023年Q4归母净利润为2.60亿元(+229.1%)-3.50亿元(+343.0%)。

2024年1月12日，北京微构工场生物技术有限公司(以下简称“微构工场”)与川宁生物宣布签订战略合作协议，双方将共同出资设立合资公司，加速生物制造产业化落地，重点推动PHA可降解材料的产业化，2024年将开启产能合作。

净利润大幅增长

川宁生物是抗生素中间体较大规模、产品类型齐全的企业。2023年抗生素市场需求恢复，公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平。2023年Q1-Q3营收分别为12.70亿元/11.47亿元/11.64亿元，分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司净利润也同比上升，2023年Q1-Q3分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，预计2023年Q4归母净利润为2.60亿元(+229.1%)-3.50亿元(+343.0%)。

公司现金流情况良好，财务费用下降明显。公司前三季度货币资金11.02亿元，经营活动产生的现金流净额11.03亿元，现金流情况良好。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，2023年前三季度财务费用为4414.97万元，同比-51.00%，预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。

发酵技术、成本优势明显

公司在新疆伊犁地域优势明显，原材料、能源、人工、地理方面成本较低，公司独创500m3发酵罐大幅提升单批产量和效率。根据招股书，公司主要抗生素中间体中，硫氰酸红霉素产能3,000余吨，市占率约44%，位居第二。头孢类中间体(7-ACA、D-7ACA和7-ADCA)产能共3000余吨，位居第一。青霉素类中间体产量约为6700吨/年，市占率18%，位居第二。从前三季度情况看，7-ADCA平均销售价格相较去年同期上涨2.33%，销量较去年同期增加368.04%。目前抗生素行业仍然保有每年4%的需求量增速，同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司硫氰酸红霉素产销两旺，为公司业绩的增长提供基础。

加码合成生物学，PHA提供成长弹性。公司建立上海研究院已有十多个项目管线，项目逐步落地带来增量业绩。2023年建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。此外，公司与微构工场正式达成战略合作，利用川宁生物现有产线进行PHA材料的生产，计划向全球客户提供不低于2000吨/年的PHA原料。公司研究院每年也将交付3个相关产品，PHA以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。

投资建议

抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2023年-2025年总营收分别为47.44亿元/55.44亿元/63.16亿元，同比增长24.2%/16.8%/13.9%，归母净利润9.38亿元/11.68亿元/14.08亿元，同比128.0%/24.5%/20.5%，对应PE分别为20.3/16.3/13.5。首次覆盖，给予“增持-B”评级。