核心观点：

三季度业绩符合预期。23 年前三季度公司营收5987 亿元，同比+6%，其中Q3 营收2153 亿元，同比+8%；实现归母净利润124.2 亿元，同比+239%，其中Q3 归母净利润105 亿元，同比+1020%；剔除美凯龙并表带来的重组收益94.91 亿元后，公司前三季度归母净利润29.3 亿元，同比-20.1%，其中Q3 归母10.1 亿元，同比+7.3%。公司前三季度扣非归母净利润21.7 亿元，同比-16.8%，其中Q3 扣非归母净利润10.2 亿元，同比+97.19%。

并表美凯龙拖累业绩0.4 亿元。前三季度供应链营收5331 亿元，同比+1%，其中Q3 同比-3%。前三季度供应链归母净利润25 亿元，同比-17%，其中Q3 同比-10%，降速收窄。前三季度地产营收646 亿元，同比+75%，其中Q3 同比为+195%，二三季度来地产结转量持续走阔。

前三季度地产归母净利润4.7 亿元，同比-29%，其中Q3 同比+485%。

公司9 月份并表美凯龙，带来重组收益94.91 亿元，但美凯龙三季度归母净利润-7 亿元，拖累公司归母净利润约0.4 亿元。

地产销售稳定增长。前三季度建发股份实现销售金额1774 亿元，同比增长33%，实现销售面积764 万方，同比+15%，销售均价23216 元/平米，同比增长16%，前三季度销售量价齐升。拿地端，前三季度全口径拿地金额1048 亿元，同比+13%，拿地金额力度59%，绝对拿地金额及拿地金额力度均位列主流房企前列。

盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健，投资意愿强，投资策略更为聚焦。考虑美凯龙并表收益94.91 亿元，预计23-24 年公司归母净利润146/64 亿元，对应增速分别为+132.7%/-56.0%；根据分部估值，地产业务23 年7XPE，供应链业务23 年1XPB，家居业务未给估值，给予公司每股合理价值16.79 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。