比亚迪(002594)

事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收4222.75亿元，同比+57.8%；实现归母净利润213.67亿元，同比+129.5%；实现扣非净利润193.49亿元，同比+131.3%。

点评：

业绩随销量共振，2023Q3利润同环比高增。公司23Q3实现营收1621.5亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；23Q3实现归母净利润104.13亿元，同比+82.2%，环比+52.6%。业绩随销量共振，公司23Q3实现新能源车销量82.4万辆，同比+53.0%，环比+17.1%；其中纯电乘用车销量43.2万辆，同比+66.9%，环比+22.6%；插混乘用车销量39.0万辆，同比+40.2%，环比+12.2%。

规模化效应进一步显现，23Q3单车盈利提升。公司23Q2单车收入为19.7万元，同比-9%，环比-1%。我们认为公司单车营收同环比下滑主要原因为公司2023年以来推出多款迭代“冠军版”车型，推进油电平价，使得单车收入略有下滑。但盈利情况来看，在规模效应带动下，单车归母净利润同环比均有提升。公司23Q3单车毛利为4.4万元，同比+6%，环比+17%；单车归母净利润为1.26万元，同比+19%，环比+30%。公司23Q3毛利率为22.12%，同比+3.16pct，环比+3.40pct；销售净利率为6.71%，同比+1.54pct，环比+1.66pct。

继续研发投入，23Q3研发费用率有所提升。从费用情况来看，公司23Q3期间费用率为12.82%，同比+2.25pct，环比+1.29pct。其中主要系研发费用率有所增加，公司23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.94%、2.13%、6.85%、-0.10%，同比分别-0.02pct、-0.21pct、+2.20pct、+0.28pct，环比分别-0.48pct、-0.34pct、+1.42pct、+0.69pct。

盈利预测与投资评级：比亚迪作为国内电动车龙头，规模化效应逐步显现。公司持续发力高端化，腾势品牌陆续推出新车，仰望品牌冲击100万元价格带市场，方程豹聚焦细分品牌市场。考虑到公司规模化效应显现带来盈利能力的快速提升，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为308亿元、394亿元、512亿元，对应PE分别为22倍、17倍和13倍，维持“买入”评级。

风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。