事件描述

公司发布2023 年三季报，实现收入202.8 亿元（同比+12.3%），实现归属净利润21.4 亿元（同比-32.5%），实现归属扣非净利润20.6 亿元（同比-33.7%）。其中Q3 单季度实现收入70.2亿元（同比+24.5%，环比+11.7%），实现归属净利润8.8 亿元（同比-3.0%，环比+28.9%），实现归属扣非净利润8.6 亿元（同比-1.7%，环比+33.9%）。

事件评论

钛白粉景气上扬，公司继续推动上下游扩产。2022Q3 以来，钛白粉需求延续低迷，价格价差筑底，进入2023 年，在地产保交楼、保交付推动下，以及其他领域需求的稳步复苏，钛白粉价格价差迎来修复。2023Q1 平均价格/价差为1.54/0.72 万元/吨（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2 平均价格/价差为1.59/0.79 万元/吨（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3平均价格/价差为1.57/0.76 万元/吨（同比-4.9%/+12.0%），2023Q4（截至2023.10.8）平均价格/价差为1.68/0.83 万元/吨（同比+11.9%/+28.2%），钛白粉市场在“金九银十”

旺季需求拉动下，量价齐升，叠加钛精矿价格抬升，新产能放量，共同推动业绩改善。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量翻倍，参股公司东方锆业的参股公司Image 与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料，有效保障原料供应。

2023Q3 毛利率环比进一步改善，费用率环比下降。2023Q3，由于钛白粉价格价差修复，公司毛利率29.0%，环比上涨1.6 pct，净利率12.6%，环比上涨1.3 pct，期间费用率11.6%，环比下降2.0 pct。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。

海绵钛市场扩展带来巨大发展空间。2023 年以来，受终端需求较弱，海绵钛市场价格持续下滑，稳弱运行，最新到达5.4 万元/吨。预计2020-2025 年海绵钛终端领域化工、航空航天及海洋工程的消费量将保持快速提升，叠加行业供给侧结构性改革持续深化，海绵钛盈利有望改善。公司目前海绵钛产能达到5 万吨/年，新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8 万吨/年。公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6 万吨/年钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。

新能源板块承压，打磨优势谋求增长。2023 年初以来，终端锂电需求增速放缓，叠加磷酸铁/磷酸铁锂产能的持续投放，产品价格回落，2023Q4 磷酸铁价格/价差同比变化-47.2%/-56.1%。目前公司具有磷酸铁产能10 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极/石墨化7.5 万吨/年。公司不断扩大规划优势，依靠钛锂产业链耦合，不断加强成本优势。

公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2023-2025 年归属净利润分别为31.1、42.1 和54.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。