1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：收入6.7 亿元，同比下滑29%，主因去年同期确认了许可权收入；归母净亏损10.0 亿元，符合市场预期。

发展趋势

PD-1 销售稳步增长，新产品贡献增量。1H23 年公司药品收入6.41 亿元，同比增长108%，其中1）拓益（特瑞普利单抗，PD-1）1H22/2H22/1H23国内收入分别为2.98/4.38/4.47 亿元，销售逐步恢复，除现有适应症外，拓益用于NSCLC 围术期、TNBC、肾细胞癌与1L SCLC 的适应症已于2023年先后递交sNDA，另有肝癌、胃癌及食管鳞癌的围术期/术后辅助等III 期正在推进当中；2）其他产品中，君迈康（阿达木单抗生物类似药）贡献收入0.68 亿元，民得维（新冠口服药，VV116）贡献收入约1.1 亿元。

运营总体平稳，在手现金储备充裕。1H23 公司总体毛利率57%，同比下降9.2pct，主因收入结构变化，我们估算主营业务核心产品毛利率总体较为平稳。费用方面在去年控费基础上较为平稳，1H23 年公司管理费用2.4 亿元（-18% YoY），销售费用3.7 亿元（+21% YoY），研发费用9.9 亿元（-11% YoY）。截至1H23，公司账面现金超48 亿元，我们预计可继续支持公司持续运营及管线推进。

管线持续拓展，关注海外审评进展。公司多款分子处于中晚期开发阶段，差异化品种BTLA 抗体Tifcemalimab 联合特瑞普利单抗用于局限期SCLC的国际多中心III 期临床已获得FDA 与NMPA 的IND 批准，公司计划于近期正式启动该临床，另有PCSK9、IL-17A 抗体等药物正在推进III 期临床。此外，公司与合作伙伴在美国、欧盟及英国递交了特瑞普利单抗的上市申请，并通过合作形式拓展中东北非及东南亚等国市场，参考合作伙伴Coherus 官网，FDA 在2Q23 进行了生产设施的现场检查工作，我们预计有望在2023 年取得进一步的审批结论。

盈利预测与估值

由于行业监管及新冠发展对新冠口服药物销售带来的不确定性，我们保守估算，调整2023-2024 年归母净亏损由14.6/7.6 亿元至17.2/7.9 亿元。维持跑赢行业评级，但由于板块估值波动以及盈利预测下调，根据DCF 模型，我们下调目标价29%至32 港币，较当前股价有49.5%的上行空间。

风险

新产品上市、临床数据或销售不及预期；产品格局变化。