投资要点

事件：公司发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润69 亿元，同比增长198%，实现扣非归母净利润56.4 亿元，同比增长440%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润12.0 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑55%，实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑75%，业绩整体符合预期。

油价中枢回落，成本压力有所缓解。2023 年布伦特原油均价为82.2 美元/桶，同比-17%，其中Q1-Q4 均价分别为82.2/77.9/85.8/82.9 美元/桶。

四季度以来，受美国页岩油增产以及炼厂开工回落等因素影响，油价有所回调，短期内给公司带来一定的存货跌价压力，但中长期看仍有利于成本降低。

下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）出行需求改善，成品油盈利表现良好。年初以来公路出行需求快速释放，同时国内许多重大基建项目陆续开工，推动成品油盈利提升。2023 年，国内汽油/柴油产量分别为13616/18375 万吨，同比分别增长13.9%/14.1%，汽油/柴油较原油价差分别同比+11%/+2%。2）PX 扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023 年PX 行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025 年期间，我国PX 新增产能仅为300 万吨，而下游PTA 仍处于扩产周期，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023 年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。

新材料项目落地贡献业绩，未来分红比例有望提升。1）2023 年是公司投产大年，截至12 月份，康辉功能性薄膜项目已投产10 条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500 万吨PTA 项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4 条线，160 万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于23 年底至24 年初投产，上述项目落地有望为公司贡献业绩增量。2）根据公司2020-2024 年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%/45%/50%。向后看，随着项目建设高峰期结束，公司资本开支强度有望回落，并带动资产负债表修复，分红比例也有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/95/143 亿元（此前为76/108/147 亿元），按照1 月29日收盘价计算，对应PE 为12.6/9.1/6.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧