血制品行业资源稀缺性突出，集中度持续提高。我国血浆采集监管严格，供应仍存在较大缺口，由于政策壁垒高，行业主要表现为存量竞争，在“十四五”期间，行业浆站审批得到一定程度加速。在行业集中度不断提高的趋势下，我们看好头部公司日趋明显的规模效应。从需求端看，疫情后静丙（静注人免疫球蛋白）的公众认知得到较明显的加强，血制品行业需求稳定向好，随着未来我国对静丙作用机理的研究不断深入，适应症逐渐增多，血制品行业需求结构也会发生相应变化。

公司近年来盈利能力提升明显，国资入主有望赋能。公司拥有多年血液制品生产经验，经过多次重组，逐渐聚焦血液制品业务，近年来盈利能力明显提升。资产负债率在2016 年为56.0%，2022 年为14.1%，净利率由2016 年的7.8%提升至2022年的24.4%。2022 年公司实现归母净利润5.87 亿元，同比增长50.1%。2023 年，胜帮英豪受让浙民投持有的公司股份，公司实控人变更为陕西省国资委，目前已完成董事会改组，后续变化值得期待。

“内生增长+外延扩张”战略并举，产品线不断丰富。 2021 年，公司完成对哈尔滨派斯菲科的收购，跻身行业第一梯队玩家，外延扩张大幅增厚公司业绩的同时也进一步丰富了公司产品线。2023 年，广东双林17 家浆站已经投入使用，仍有2 家在等待验收；派斯菲科拥有14 家在采单采血浆站，5 个在建及待验收单采血浆站 ；此外，公司还与新疆德源签署了较为长期的供浆协议。公司预计2023 年采浆量将超1000 吨，为未来收入持续快速增长奠定牢靠的基础；与此同时，广东双林人凝血酶原复合物2023 年已获批上市，人纤维蛋白原已提交上市许可申请，吨浆效率水平也将不断提升。

我们看好公司“内生增长+外延扩张”的并举战略，浆量及吨浆效率具备较大幅度提升空间，同时陕煤入主有望带来新的赋能，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.07/7.93/9.36 亿元，对应EPS 分别为0.83、1.08、1.28 元。我们采用PE 估值，参考行业平均市盈率，给予公司2024 年预测归母净利润28 倍PE，对应目标价为30.24 元，首次给予“增持”评级。

风险提示

采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等