投资要点

成长性：9 价HPV 疫苗成增长主力

从HPV 疫苗产业格局看，保护率更高的9 价HPV 疫苗在扩龄之后，竞争优势更加明显。从默沙东HPV 疫苗批签发数据看，9 价HPV 疫苗已经成为默沙东HPV疫苗产品线的主力品种。

产品梯队：重组带状疱疹疫苗接力HPV 疫苗成为又一重磅品种公司优秀销售能力，驱动代理默沙东HPV 疫苗成为重磅品种。而近期，依托自身销售渠道优势，成为了GSK 的重组带状疱疹疫苗的国内经销商，按照代理协议有望在2024/2025/2026 年完成34.40 /68.80/103.20 亿的重组带状疱疹疫苗最低采购金额。成为继代理HPV 疫苗之后，又一重磅代理疫苗品种，同时也使公司产品梯队更加完善。

股权投资孵化模式落地，成长为平台型生物药企

公司拟收购宸安生物100%股权，本次协议签订是公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新策略体现，通过体外投资平台以股权投资的模式孵化策略现已取得初步成果。以并购宸安生物为切入点，公司有望在糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域继续发挥强销售力优势，从而从预防类疫苗企业转型为预防与治疗并重的平台型生物药企业。

在研管线：自研品种持续推进，战略合作潜力重磅近期，公司23 价多糖肺炎疫苗获批上市，同时四价流感疫苗等产品处于临床中后期，自身产品管线不断完善。另外，在代理GSK 重组带状疱疹疫苗同时，也与GSK 就RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面，达成战略合作。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为513.73/641.30/770.59 亿元，同比分别增长34.26%/24.83%/20.16%； 预计2023-2025 年归母净利润分别为90.02/112.39/135.51 亿元，同比分别增长19.40%/24.85%/20.57%；对应当前PE 分别为16.04x/12.85x/ 10.66x。维持“增持”评级。

风险提示

销售不及预期、研发进展不及预期。