中泰证券股份有限公司姚玮近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《格力电器23年年报及2024Q1点评：业绩稳增长，分红超预期》，本报告对格力电器给出买入评级，当前股价为42.12元。

格力电器(000651)

投资要点

公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。

①2023：收入2050亿（+8%），归母净利润290亿（+18%），扣非归母净利润276亿（+15%）。②2023Q4：收入492亿（+18%），归母净利润89亿（+44%），扣非归母净利润84亿（+54%）③2024Q1：收入366亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45亿（+22%）。

公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22年分红为2元/股，23年方案高于预期。

收入拆分：空调主业量稳价增。

空调：23年收入1512亿元（+12%），占整体收入74%。根据产业在线，23年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。

其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23年收入-2.5%，整体表现平稳。

利润端：24Q1利润增速好于预期。

毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。

费用端：23年及24Q1费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。

投资建议：Q1报表健康，维持买入评级。

从经营性现金流看，Q1为-29亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622亿环比Q4的611亿仍有提升，合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。短期看，公司23年分红超预期，24Q1收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399（24/25年前值为2104/2209亿元），归母为321/344/368（24/25年前值为291/311亿元），对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。

风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安樊夏俐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利304.53亿，根据现价换算的预测PE为7.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.11。

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