华兰生物前三季度实现营收39.1亿元(+8.6%)，归母净利润10.7亿元(+18.5%)，扣非归母净利润9.1亿元(+19.4%)。Q3实现收入23.3亿元(+85.8%)，归母净利润5.4亿元(+70.2%)，扣非净利润5.1亿元(+71.9%)，业绩符合预期。

血制品业务基本符合预期，后续看流感疫苗放量。剔除华兰疫苗后，2023Q3公司血制品实现收入7.6亿元(同比+1%)，考虑到三季度外部环境变化以及公司采浆量增长情况，我们认为业绩符合预期。下半年来看，重点关注流感疫苗终端接种情况，考虑到今年有望成为流感疫苗销售大年，流感疫苗今年有望贡献显著业绩。2022年2月公司首家取得四价流感疫苗(儿童剂型)的《药品注册证书》，可用于6-36个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固公司在流感疫苗行业中的优势地位。

河南新批浆站陆续开始采浆，公司采浆量有望加速增长。公司采浆站数量从2018年到2021年一直都是25个，近几年采浆量普遍维持在1000吨上下，公司2022年完成8家浆站单采血浆许可证的换发工作，按计划推进河南省7家浆站的验收进度。2023年5月，伊川单采血浆站、潢川单采血浆站和商水单采血浆站取得河南省《单采血浆许可证》，8月夏邑浆站取得《单采血浆许可证》。此外在重庆等公司具有优势地区或存在进一步获批采浆站的可能，公司采浆量成长空间得到大幅提升，我们预计2023年采浆量有望突破1300吨，2026年有望突破2000吨。

考虑到血制品业务和流感疫苗具有较大弹性，我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为13.9亿元/16.9亿元/20.2亿元，对应当前股价PE29/24/20倍，维持“买入”评级。