出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

3月18日，天邦食品发布了拟向法院申请重整及预重整的公告，成为继正邦科技、傲农生物之后，第三家“暴雷”的生猪养殖上市公司。

天邦食品在公告中表示，“拟以公司无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向有管辖权的人民法院（以下简称“法 院”）申请对公司进行重整和预重整。”

过去几年天邦食品顶着巨额负债一直在大幅扩张，公司的资产负债率高达87.03%，现金短债比低至0.17。在再融资收紧的大背景下，爆发偿债危机，一点也不意外。

目前10家以生猪养殖为主业的上市公司中，有4家资产负债率超过70%，8家公司账面现金低于短期有息负债，占比80%，其中7家公司比值低于0.5。谁会步天邦食品后尘呢？

天邦食品主动“暴雷”：短期有息负债39.81亿元 账面货币仅6.76亿元现金

目前重整事项还需经过通过股东大会审议，以及法院裁定受理。如果法院裁定受理天邦食品的重整申请，根据《深圳证券交易所股票上市规则》（以 下简称“《股票上市规则》”）第9.4.1条第（七）项规定，深圳证券交易所将对公司股票实施退市风险警示（*ST）。

如果重整失败，天邦食品存在被宣告破产的风险。如果法院裁定公司破产，根据《股票上市规则》 第 9.4.17 条第（六）项规定，公司股票将面临终止上市的风险。

天邦食品在公告中披露了目前面临的压力，由于近三年生猪养殖业务市场价格较低且时有非洲猪瘟疫病扰动，主营业务存在大额亏损，偿债压力持续增加。公司先后通过出售资产等多种方式补充现金流，但成效不够显著，短期偿债压力依然较大，资产负债率持续上升，现金流压力持续增加。目前已无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。

从2021年以来，天邦食品就在不断甩卖资产。2021年上半年出售了生物制品业务，下半年出售了水产饲料业务和部分猪用饲料业务，回笼资金17.2亿元。2022年6月出售史记生物技术（南京）有限公司（简称“史记生物”）51%股权，回笼10.2亿元。2023年公司再度出售史记生物30%的股权给机构投资者，作价16.5亿元。2024年继续出售史记生物2.5%的持股，截至3月16日，对后者的持股已由19%下降至16.5%，回笼资金1.37亿元。算下来，天邦食品三年多时间变卖资产和股权已经回笼资金40多亿元。

在甩卖资产的同时，公司还在利用融资补血。2020年8月通过定增融资26.66亿元（募资净额26.34亿元），2024年1月通过定增融资11.98亿元（募资净额11.87亿元）。两次定增融资总额达到38.64亿元。

在不断回笼资金和融资补血的同时，天邦食品的有息负债规模并没有明显下降，资产负债率也达到了87.03%的历史高点。2021年公司有息负债从前一年的23.92亿元一举攀升至79.52亿元，截至2023年三季末仍高达70.7亿元，其中短期有息借款达39.81亿元，长期有息负债为30.9亿元，而公司账面货币资金仅为6.76亿元，面临巨大的偿债压力。

造成这种结果的原因是，近几年天邦食品仍然没有停止扩张！

快速扩张后管理能力堪忧 头均盈利垫底

从2020年到2022年，天邦食品购建固定资产支付的现金达到84.68亿元，2022年仍超过10亿元。这期间甩卖资产及融资获得的现金仅仅是补上了投资活动的部分缺口，投资活动现金流净流出额仍达到68.57亿元。

近几年天邦食品一直在借新还旧，从2022年开始，筹资活动开始净流出。而在猪价低迷的背景下，公司的经营活动现金流一直比较孱弱。2021年净流出5.56亿元，2022年及2023年前三季分别净流入6.58亿元及2.59亿元，远低于筹资活动净流出金额。

在这轮漫长的猪周期底部，天邦食品顶着巨额负债持续扩张之后，最终选择了主动“暴雷”。

2019年天邦食品固定资产为31.35亿元，到2023年三季末已经扩张到78.87亿元，此外还有10.97亿元的在建工程。随之而来的是生猪产能的迅猛扩张，2019年公司出栏生猪243.94万头，2022年增加到442万头。2023年5月在接受机构调研时，管理层表示“力争2023 年全年生猪出栏达到650万头”，而2023年实际出栏数量达到了711万头。根据新猪派的数据，天邦食品2023年的出栏量排到第七名。

短时间内的高速扩张最考验的是公司的管理能力。对于猪企来说，猪价上行期可以忽略成本，但在行业下行期，成本管控能力至关重要，可能关系到企业的生存。

从毛利率来看，2022年天邦食品以14.28%的毛利率排在第七名，2023年前三季度排到第八名。这一定程度上说明天邦食品的经营效率较低。

再从头均盈利来看，我们用扣非净利润和当年出栏量简单测算猪企的头均盈利。2022年10家以生猪养殖为主业的上市猪企中，天邦食品头均盈利排倒数第二，仅高于正邦科技。值得一提的是，2022年有4家猪企扣非亏损，天邦食品就是其中之一。

融资收紧加猪价低迷下 谁会步天邦食品后尘？

天邦食品某种程度上也是生猪养殖行业的缩影，过去几年大部分生猪养殖企业在持续失血的情况下，依靠不断融资实现了大幅扩张。但是“豪赌”之后，行业迎来的并不是猪价上行的收获，而是惨烈的出清。

根据Wind统计数据，目前10家生猪养殖企业中，有4家资产负债率超过70%，除了已经暴雷的正邦科技和天邦食品外，还有新希望及新五丰。根据华泰证券研报观点，80%的资产负债率或是猪企可能出现资金风险的预警线。

有8家公司账面现金低于短期有息负债，其中7家公司比值低于0.5。正邦科技及天邦食品现金负债比最低，排在其后的三家是牧原股份、东瑞股份、新希望。

A股市场融资环境从2023年下半年起就开始收紧，2023年11月，交易所发布了优化再融资的具体措施，对于连续亏损企业以及经营不善企业不必要的过度融资做出限制。市场普遍认为新规将给猪企再融资带来很大影响。这对于极度依赖融资的生猪养殖企业来说并不是好消息。

天邦食品上一轮定增最初计划募集28亿元，后来连续两次降低募资额，最终仅募集11.87亿元，不足原计划的50%。融资金额大幅缩水，是公司时隔几个月就出现偿付危机的重要原因。

如果猪价继续低迷，会不会有猪企步天邦食品后尘呢？