格林美股份有限公司拟冲刺港股IPO，此次招股书展现了公司在业务、财务等多方面的情况。公司营收和净利润虽呈现增长态势，但毛利率和净利率波动较大，背后潜藏着诸多值得关注的信息与风险。

多领域协同的循环经济模式

格林美围绕循环经济搭建起涵盖关键金属资源、锂离子电池及报废汽车回收、新能源材料的一体化闭环业务体系。在关键金属资源业务板块，凭借技术优势，成为国内镍、钴、钨资源回收量第一的企业，并在印尼打造MHP生产基地。锂离子电池及报废汽车回收领域，与超1000家企业合作，实现退役电池及报废汽车的回收处理，部分电池梯次利用，其余拆解生产金属中间品。新能源材料业务为锂离子电池提供三元前驱体、正极材料及3C电池四氧化三钴，与全球前十大锂离子电池企业中的九家建立合作关系，部分关键原材料可自给自足。这种多领域协同的模式，既符合环保理念，又能挖掘废弃资源的经济价值。

营收稳健增长，增速有所起伏

从数据来看，格林美过去几年营业收入保持增长：

2024年增长较为明显，主要源于关键金属资源业务中镍产品因Morowali生产基地产能扩张带来的收入增加，以及钴产品因产量提升、钨产品因销量和售价上涨带来的收入增长。2025年上半年较2024年上半年增长幅度较小，新能源材料业务中四氧化三钴和正极材料收入增长，但三元前驱体收入因销量下降而减少；关键金属资源业务中钴产品和镍产品收入减少，钨产品收入增加；锂离子电池及报废汽车回收业务中锂离子电池回收产品收入增长，报废汽车回收产品收入减少。整体而言，营收增长但增速波动，需关注后续增长动力。

净利润增长，波动原因复杂

净利润同样有所增长，但过程存在波动：

2022 - 2023年净利润下降12.79%，主要原因包括毛利率下降，如新能源材料业务毛利率因四氧化三钴平均售价下降、泰州生产基地火灾致产量降低等因素，从2022年的16.3%降至2023年的13.2%；关键金属资源业务中钴产品因价格下降毛利率降低，钨产品因市场价格下跌毛利率也下降；锂离子电池及报废汽车回收业务因锂市场价格下降、废钢市场价格大幅下跌，毛利率从2022年的10.0%降至3.8%。同时，2023年非金融资产减值损失大幅增加，主要因钴金属价格显著下跌导致存货减值损失相对较高。2023 - 2024年净利润增长14.32%，主要得益于毛利率提升，各业务板块毛利率均有所上升，以及非金融资产减值损失大幅减少。2025年上半年较2024年上半年净利润增长5.55%，主要由于其他收益及亏损净额由2024年上半年的亏损2.45亿元转为2025年上半年盈利0.30亿元，以及所得税开支减少。净利润波动受多种因素交织影响，公司盈利稳定性面临考验。

毛利率波动，成本影响显著

毛利率在2022 - 2025年上半年期间波动明显：

2022 - 2023年毛利率下降，主要源于新能源材料业务中三元前驱体和四氧化三钴毛利率下降，分别因采购与定价折扣率不利差异、泰州生产基地火灾影响；关键金属资源业务中钴产品和钨产品毛利率下降；锂离子电池及报废汽车回收业务因锂和废钢市场价格下跌毛利率下降。2023 - 2024年毛利率上升，新能源材料业务中三元前驱体因产品组合调整、四氧化三钴因生产恢复正常，毛利率上升；关键金属资源业务中钴产品因2023年价格下跌基数低、钨产品因市场价格上涨及规模经济效应，毛利率上升；锂离子电池及报废汽车回收业务因报废汽车回收产品毛损率改善，毛利率上升。2025年上半年较2024年上半年毛利率下降，主要是由于关键金属资源与新能源材料的毛利率下降，其中新能源材料业务中三元前驱体毛利率下降，受采购与定价折扣率差异及产量下降影响，部分被四氧化三钴和正极材料毛利率上升抵消；关键金属资源业务中镍产品毛利率因市场价格下跌而下降，部分被钴产品和钨产品毛利率上升抵消。毛利率的大幅波动，凸显了公司成本控制及市场价格波动对盈利能力的显著影响。

净利率波动，受多因素制约

净利率也存在波动情况：

净利率变化趋势与净利润变化趋势基本一致，2022 - 2023年下降，2023 - 2024年上升，2025年上半年较2024年上半年有所上升。净利率受毛利率、费用、资产减值等多种因素影响，如2023年毛利率下降、非金融资产减值损失增加导致净利率下降；2024年毛利率上升、非金融资产减值损失减少使得净利率上升。净利率的波动反映出公司在盈利能力的稳定性和可持续性方面需要进一步优化。

营收结构变化，业务发展不均

从产品类别看，新能源材料是主要收入来源，但占比有所变化，关键金属资源业务收入占比也较为显著：1. 新能源材料：2022 - 2025年上半年，其收入占总收入比例分别为74.2%、68.7%、60.0%、58.7%、58.2%。其中三元前驱体2022 - 2025年上半年收入占比分别为55.0%、57.6%、48.4%、46.8%、38.7%；四氧化三钴分别为13.6%、5.3%、6.1%、7.0%、12.3%；正极材料分别为5.6%、5.8%、5.5%、4.5%、7.2%。2. 关键金属资源：收入占比分别为16.9%、20.3%、30.4%、32.8%、30.5%。3. 锂离子电池及报废汽车回收：占比分别为4.1%、4.9%、5.4%、5.0%、5.0%。4. 其他：主要包括电子废弃物回收、金属商品贸易等，占比分别为4.8%、6.1%、4.2%、3.5%、6.3%。

新能源材料业务收入占比下降，主要是产品平均售价下降等因素影响，如2024年三元前驱体平均售价下降导致收入减少。关键金属资源业务占比上升，得益于Morowali生产基地产能扩张等因素带来的产品收入增加。锂离子电池及报废汽车回收业务占比相对稳定，在政策推动下报废汽车回收量增加等因素对其收入有一定支撑。营收结构的变化反映出公司各业务板块发展不均衡，需关注各业务未来的发展态势。

关联交易多样，遵循商业条款

格林美与关联人士存在多项关联交易，包括股东贷款，以及向Morowali集团、邦普集团采购产品、服务和提供产品等。股东贷款方面，Morowali集团及邦普集团向PT QMB New Energy Material提供贷款，支持其运营，该贷款按正常商业条款或更佳条款进行，全面豁免遵守申报、年度审核、公告及独立股东批准的规定。向Morowali集团采购产品及服务，是基于其作为印尼综合产业园区管理方的长期稳定合作关系，采购框架协议初步年期至2028年12月31日。虽然公司对关联交易进行了详细披露且遵循商业条款，但关联交易仍可能存在利益输送等潜在风险，投资者需密切关注。

原材料价格与供应风险大

原材料成本占比大，2022 - 2025年上半年分别占总销售成本的90.5%、91.0%、87.7%、89.2%、88.9%。价格受多种因素影响，且公司部分原材料依赖全球市场，供应不稳定。如2025年2月刚果金实施钴资源出口临时禁令，虽9月宣布10月解除并实施出口配额管理，但仍可能影响公司原材料供应及成本。原材料价格与供应的不确定性，给公司成本控制和生产运营带来较大风险。

债务水平高，流动性风险凸显

公司依赖长期及短期借款满足资金需求，截至2022 - 2025年6月30日，总债务分别为人民币160亿元、203亿元、276亿元及338亿元。高水平债务可能影响流动性，如限制资金用于营运资金、资本开支等，且公司在2024年12月31日录得流动负债净额人民币45.34亿元，虽2025年6月30日转为流动资产净额，但仍需警惕流动性风险。高额债务使公司面临较大偿债压力，一旦资金链紧张，可能引发财务危机。

贸易及应收账款回收存风险

截至2022 - 2025年6月30日，贸易应收款项及应收票据分别约为人民币57.49亿元、77.31亿元、73.19亿元及70.21亿元，且各期均有减值情况，若客户信用状况恶化，可能影响公司经营业绩及财务状况。贸易及应收账款回收风险可能导致公司现金流减少，影响正常运营。

部分领域领先，竞争依旧激烈

在关键金属资源、锂离子电池回收及新能源材料行业，格林美具有一定竞争优势。按2024年回收量计，其镍、钴及钨资源回收量在中国排名第一，按MHP权益产量计全球排名前三；在锂离子电池回收领域，2024年第三方退役锂离子电池回收量国内排名第一；按2024年出货量计，三元前驱体及四氧化三钴全球供应量排名第二。但行业竞争激烈，如三元前驱体和四氧化三钴细分市场集中度高，2024年前三大供应商分别占据了58.2%和62.8%的份额。格林美虽有优势，但行业竞争压力不容小觑，需持续提升竞争力。

客户集中度下降，关注订单稳定性

公司客户主要为大型材料生产商、电池生产商及贸易公司。2022 - 2025年上半年，来自五大客户的收入占比分别约43.6%、42.5%、33.2%及23.1%，来自最大客户的收入占比分别约28.0%、20.4%、15.1%及11.2%，客户集中度呈下降趋势。虽客户集中度下降，但仍需关注个别大客户订单变动对公司收入的影响，若主要客户减少订单或转向其他供应商，可能对公司业绩产生不利影响。

供应商集中度下降，保障供应稳定

供应商主要包括国际大型金属及矿业公司、硬质合金制造商、锂电池制造商及汽车生产商。2022 - 2025年上半年，自前五大供应商的采购额分别占该年/期间总采购额的约31.5%、23.2%、21.8%及23.5%，自最大供应商的采购额分别占约12.4%、7.9%、6.2%和6.1%，供应商集中度也有所下降。原材料成本在销售成本中占比较大，公司需关注与供应商的合作关系，确保原材料稳定供应，并应对价格波动风险。

股权质押存风险

截至最后实际可行日期，深圳市汇丰源投资有限公司由许开华先生及王敏女士分别持有60%及40%的股权，其持有公司部分A股已质押给中信证券股份有限公司及国泰海通证券股份有限公司作融资担保。丰城市鑫源兴新材料有限公司由许开华先生及王敏女士分别持有31.46%及1.92%的股权，剩余部分由多名人士持有。股东股份质押可能带来一定风险，如股价大幅下跌可能导致质押股份面临平仓风险，进而影响公司股权结构稳定性。

管理层经验丰富，激励效果待观察

创始人许开华教授是金属资源再利用研究先驱科学家，在关键金属资源回收领域有超35年经验，主导多项技术突破。管理团队成员具有深厚产业背景与科研实力，研发领带头人之一孙学良院士是全球新能源材料领域顶尖科学家。公司为员工提供有竞争力的薪酬及福利，参与社会保障计划，采用股份激励计划激励员工。通过完善的培训计划提升员工技能与知识，涵盖研发、工程、销售等多领域。管理层经验丰富为公司发展奠定基础，但激励计划的实施效果及对公司股权结构和业绩的长期影响有待进一步观察。

市场风险影响需求与份额

下游市场需求受政策、技术发展等因素影响，如政府对电动汽车、3C电子行业激励政策终止，可能导致需求下降，影响公司产品销量。且行业竞争激烈，竞争对手可能通过多种措施提高市场份额，公司面临市场份额下降、产品价格波动等风险。市场风险对公司产品销售和市场地位构成威胁。

原材料风险冲击成本与运营

原材料价格波动大，且供应可能不稳定，影响公司财务表现及经营业绩。如刚果金钴资源出口政策变化，可能导致公司采购成本上升及供应链风险。原材料风险给公司成本控制和运营稳定性带来挑战。

研发风险关乎业务发展

研发活动不确定性高，投入大量资源研发项目可能无法取得成功、按时完成或获市场认可，影响公司业务发展。公司虽在研发上投入较大，截至最后实际可行日期，在全球已申请超过5500项专利，但仍需持续投入以保持技术领先，研发风险对公司未来业务拓展存在潜在影响。

生产风险致运营中断

生产过程复杂，涉及危险化学品使用，可能发生事故导致运营中断，如2023年泰兴生产基地火灾事故影响了四氧化三钴及三元前驱体生产活动。生产风险可能给公司生产运营带来短期冲击，影响业绩。

合规风险存潜在威胁

公司需遵守国内外多项法律法规，如未能合规，可能面临法律责任、罚款、停产等风险。例如，公司部分物业存在产权瑕疵及租赁协议未备案情况，虽法律顾问认为不构成重大不利影响，但仍存在一定合规风险。合规风险虽目前看似影响不大，但仍需重视，以防潜在威胁。

格林美在业务布局上有其独特优势，营收和净利润也实现了增长。然而，毛利率和净利率的较大波动，以及面临的诸多风险因素，都为投资者敲响了警钟。在关注其发展潜力的同时，投资者务必充分考量这些风险，谨慎做出投资决策。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。