业绩概览

2023 年国联证券实现营业收入29.6 亿元，同比增长12.7%，受四季度投资拖累，增速较前三季度放缓；归母净利润6.7 亿元，同比下降12.5%，主要是公司积极扩展业务、成本增速高于收入增速所致；加权平均净资产收益率3.89%，同比减少0.73pct。分业务条线来看，2023 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6%/2%/129%/-33%/7%，占总营收比重分别为17%/17%/15%/3%/42%/6%。

财富管理业务稳步发展

2023 年国联证券实现经纪业务净收入5.2 亿，同比减少6%。其中，代买净收入同比下滑5%，与2023 年市场日均股基成交额同比下降3%的趋势基本一致。代销金融产品收入同比减少22%，代销收入受基金市场低迷影响较大。投顾方面，截至2023 年末，公司基金投顾总签约客户数 30 万户，同比增长 25%，授权账户资产规模 66 亿元，我们预计公司投顾规模有望在同业中保持领先地位。

并表助力资管收入高增

2023 年国联证券实现资管业务净收入4.4 亿元，同比增长129%，主要得益于国联基金收入并表。截至2023 年末，券商资管方面，公司受托资金 1,173 亿元，同比增长 15%。国联基金资产管理规模为 1,488 亿，非货币公募基金管理规模1,016 亿元，行业排名第 44 位。根据中国银河证券基金研究中心数据显示，国联基金近三年主动股票管理能力排名第 14 位，近四年主动股票管理能力排名第 22位，均远高于总规模排名，体现出优秀的主动管理能力。

投行业务收入逆势增长

2023 年国联证券实现投行业务净收入4.9 亿元，同比增长2%。公司股权、债权承销规模分别为39.56/515.81 亿元，同比增速分别为-24%/31%。展望未来，若公司与民生证券整合完成，投行业务规模有望显著提升，以23H1 数据为例，国联证券投行业务净收入为2.81 亿元，在上市券商中排名第20 名，若加上民生证券投行业务收入，则排名将提高13 名至第7 名。

盈利预测与估值

国联证券有望通过内生增长以及外延并购继续扩大规模，预计2024-2026 年归母净利润增速为46%/15%/11%，对应BPS 为6.64/7.07/7.54 元每股。维持目标价13.70 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。