投资要点：

公司公布2023 年报，业绩符合预期。据公司公告1）2023 年公司实现营业收入581.47亿元，同比增长15.83%，实现归母净利润20.24 亿元，同比下降45.00%，主因公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少，归母扣非净利润为-4.51 亿元，同比下降378.96%，主因本年度物业开发项目销售结转周期变化，及行业变动带来经营性损益占比下降。2）23Q4 营业收入185.99 亿元，同比+16.39%，归母净利润为-2.11 亿元，同比-107.28%，扣非归母净利润为-2.98 亿元，同比-50.85%。

消费产业稳步发展，珠宝核心业务持续加速。据公司公告及官方公众号，2023 年公司进一步聚焦主业，消费产业稳步发展，贡献营收达416.94 亿元，同比增长11.05%，收入占比下降5.07pct 至72%。截至2023 年末，珠宝时尚集团全年营业收入、归母净利润均实现双位数增长， 珠宝时尚/ 文化饮食/ 美丽健康/ 时尚表业门店数累计分别为5016/220/69/82 家。其中“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4994 家，DJULA 直营网点为19 家，LUSANT 直营网点为3 家；珠宝时尚销售额突破新高，实现营收367.27亿元，同比增长11.05%；旗下餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康及其他/化妆品/ 时尚表业/ 酒业实现营收14.21/15.39/4.97/4.51/7.22/5.94 亿元， 同比+119.75%/+35.33%/+31.21%/+6.82%/+7.6%/-96.7%。23年上海豫园灯会吸引超400万人次，仲春花朝节吸引308 万人次，仲秋月神节吸引269 万人次。豫园灯会出海法国，中国灯会首次走出国门，成为中法建交60 周年暨“中法文旅年”开幕活动的重要项目，? 战略性聚焦高潜力、高协同的核心产业，分类管控推动整合，提升资本利用效率。据公司公告，2023 年公司主营业务毛利率（毛利率数据已扣除税金及附加）为12.89%，同比减少2.57pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康及其他/化妆品/ 时尚表业/ 酒业/ 商业综合运营与物业综合服务毛利率分别为7.68%/66.83%/12.78%/22.18%/66.75%/32.08%/40.52%/39.94% ， 分别同比-0.56pct/+3.55pct/+2.54pct/+3.70pct/+7.05pct/+0.19pct/-4.56pct/+11.30pct。公司瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务，增效降本。2023 年公司期间费用率为13.4%， 同比降低2.88pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.37pct/-1.78pct/+2.31pct/-3.01pct 至5.29%/5.51%/0.14%/2.6%。

注重文创与科创，培育国货“潮品”新增长点。据公司公告和官方公众号，豫园股份以旗下19 个中华老字号品牌为代表，不断设计、运营和体验以创造新的增长。珠宝时尚板块，老庙的拳头产品“古韵金”系列产品力不断提升，2023 年全年销售额达到近89 亿元，同比增长71%。饮食板块，豫园的老字号餐饮品牌焕新的成果也随着消费市场复苏而越发显现：上海老饭店于2023 年1 月完成调改重新亮相，全年营收（不含税）达8210 万元，较2019 年增长25%；绿波廊2023 年营收9133 万元，同比去年增长130%；春风松月楼与肯德基跨界合作，共创产品“联名定制素菜包”销量超过300 万只。新品规划首次联动产业共创，完成2024 年龙年主题新品规划共创新品40+款。新品销售占比持续提升，新品销售47 亿元，新品销售占比约9%，5 款过亿产品，12 款千万级产品。

调整盈利预测，维持“买入”评级。在全面“重塑”的大局背景下，豫园股份2023 年稳中有进，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，坚持“东方生活美学”置顶战略。

我们看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势，带来业绩表现、渠道拓展、品牌发展和海外拓展上持续修复。我们调整盈利预测，预计公司24-25 年EPS 分别为0.66/0.78 元（原值0.86/0.96 元），新增26 年盈利预测0.86 元，对应9/8/7 倍PE。由于公司产业多元性，选取黄金珠宝公司老凤祥、周大生，文化餐饮的同庆楼、广州酒家，化妆品的上海家化，传统医药的同仁堂，房地产开发公司保利发展、新城控股作为可比公司，24 年平均PE 为15x。给予公司24 年 15x PE，当前24 年仅9x PE，上涨空间超过20%，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。