本报告导读：

非新冠业务稳定增长，多肽业务持续贡献增量，看好长期成长空间，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司 2023年营收 403.4 亿元（+2.5%），经调整 Non-IFRS 净利润109.0 亿元（+15.5%），符合预期。考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响，下调 2024-2025 年EPS 预测为3.34/3.85（原3.75/4.46 元），新增2026 年EPS 为4.36 元，参考可比公司估值，给予2024 年PE20X，下调目标价至66.80 元(原78.96 元)，增持评级。

非新冠业务稳健增长。2023 年营收首次跨入400 亿，经调整Non-IFRS 归母净利润首次破百亿。化学业务营收291.7 亿元（+1.1%），剔除新冠商业化同比增长36.1%；测试业务营收65.4 亿元（+14.4%），药物安全评价同比增长27.3%，SMO 业务同比增长26.1%，保持领先地位；生物学业务营收25.5 亿元（+3.1%），新分子种类驱动业务增长，同比增长26%；ATU 板块营收13.1 亿元（+0.1%），2023 年6 月签订一项商业化CAR-T 产品LVV生产订单，预计2024 年上半年开始生产，2024 年2 月第二个商业化项目获批；DDSU 营收7.3 亿元（-25.1%），销售分成实现从0 到1 突破。

多肽业务持续贡献增量。2023 年TIDES 业务营收34.1 亿元（+64.4%），截至2023 年年末，TIDES 在手订单同比高增226%。D&M 服务客户140 个（+36%），服务分子数267 个（+41%）。常州和泰兴基地完成产能扩建工程，新产能于2024 年1 月投入使用，多肽固相反应釜体积增至32000L。

多肽业务加速发展打开长期成长空间。

催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。

风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。