本报告导读：

公司23Q3 业绩符合预期，且公司资源及成本优势明显，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持23-25年EPS为1.29、1.94、2.28元。考虑到公司低成本优势突出，给予24 年12 倍PE 估值，上调目标价至23.24 元（原为21.27 元）。

23Q3 业绩符合预期。公司23Q3 单季度实现营业收入70.22 亿元（yoy-+24.49%，qoq+11.73%），实现归母净利润8.80 亿元（yoy-2.98%，qoq+28.90%）。盈利能力方面，公司Q3 实现销售毛利率29.04%（yoy-2.47pct ， qoq+1.54pct ）， 销售净利率12.63% （ yoy-3.77pct ，qoq+1.33pct）。公司业绩环比提升主要原因为钛精矿、铁精矿景气度提升。根据百川盈孚，钛精矿（47%）、铁精矿（59%）Q3 均价分别为2309、651 元/吨，分别较Q2 提升23、127 元/吨。

内外需稳步增长，钛白粉景气度有望维持。外需方面，我国1-8 月累计出口约110.97 万吨，同比+13.62%，海外需求持续旺盛。公司凭借极强的资源优势及成本优势，持续开拓海外市场，截止23 年中，公司海外收入占比高达42%。内需方面，钛白粉终端下游主要为建筑涂料领域，我们认为随着房地产政策的落地，内需或持续好转，当前钛白粉景气度预计维持。

资源为王，低成本龙头。公司钛白粉产能为151 万吨/年，为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨钛精矿年产能的上市企业。根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000 元/吨。

风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。