出品：新浪财经上市公司研究院

作者：天利

近日，智翔金泰公布了2023年三季报。报告显示，由于公司尚无商业化产品上市，智翔金泰报告期内仅实现营收6330.27元，当期归属于上市公司股东的净利润约为-1.8亿元。2023年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额约为-2.78亿元，前三季度累计亏损额约为-5.68亿元，相比去年同期的-4.5亿元亏损进一步扩大。

资料来源：公司公告

根据智翔金泰招股书显示，2020年至2022年，智翔金泰营收分别为108.77万元、3919.02万元、47.52万元，3年累计亏损总额约为12.71亿元。

而由于智翔金泰尚无商业化产品上市，且在研管线中仅有1个产品（1个适应症）提交新药上市申请，即GR1501（重组全人源抗IL-17A单克隆抗体，通用名赛立奇单抗）针对中重度斑块状银屑病适应症，其余产品除GR1801外均尚未度过Ⅱ期临床的新药研发“死亡之谷”。

此外，从竞争格局看，根据药智咨询统计，国内已有三款与GR1501同靶点进口生物制品在国内获批上市销售，另有多家企业的同靶点在研管线处于临床Ⅲ期。而GR1801为狂犬病被动免疫制剂，使用率较低，按照2020年狂犬病人免疫球蛋白批签发数量计算，狂犬病被动免疫制剂存量市场容量约为21亿元。

因此综合来看，智翔金泰未来的商业化前景面临较大不确定性且产品上市预期时间较长，未来一定时期内或将维持亏损，进而使累亏额进一步扩大。

资料来源：公司2023年半年报

在公司何时步入商业化尚未可知，商业化前景有待考证，公司长期发展存在较大风险和不确定性的背景下，市场却给予了智翔金泰超百亿的估值，即使是在溢价率较高的创新药领域内也处于较高水平。资料显示，智翔金泰的发行价格37.88元/股，对应公司2022年摊薄后市研率为30.56倍，显著远高于同行业21.91倍的平均水平。

而智翔金泰这样具有明显一级市场标的特征的公司之所以能在二级市场成功发行，离不开各大基金的“鼎力支持”。如图所示，智翔金泰IPO获配金额超过1亿元的包括易方达基金、泰康资管、南方基金、工银瑞信、华夏基金、博时基金6家机构投资者，加上保荐机构海通证券的子公司海通创新证券投资有限公司跟投的1亿元，总额共计约14.15亿元，占A类投资者获配金额总额的比例为65.45%；占全部网下投资者获配金额总额的比例为59.55%；占IPO实际募资资金净额的比例为43%。

从持股机构数量上看，据公司2023年半年报显示，当期持股机构数量高达1626家之多。值得关注的是，今年三季度，这一数量已锐减至83家。据三季报披露的前10名无限售条件股东持股情况显示，泰康资管、南方基金、华夏基金、中欧基金等均已不在前十大流通股东之列。

从股价表现看，智翔金泰上市即破发，截至发稿股价从未达到发行价之上，因此包括上述获得大额配售的基金在内的众多投资机构事实上是以亏损状态离场。在风险突出，公司估值水平较高的情况下踊跃参与配售，却又在短期内“割肉”离场，这是否符合基金投资者的切身利益值得关注。