民生证券股份有限公司邱祖学,张弋清近期对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《动态报告：税费拖累Q3业绩，“双子星”放量值得期待》，本报告对洛阳钼业给出买入评级，当前股价为5.43元。

洛阳钼业(603993)

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收1316.82亿元，同比减少0.6%；归母净利润24.43亿元，同比减少54%；扣非归母净利13.55亿元，同比减少71%。2023Q3，公司实现营收449.56亿元，同比增长10.5%、环比增长5.9%；归母净利润17.4亿元，同比增长50.3%、环比增长350.7%；扣非归母净利11.35亿元，同比减少8.3%、环比减少26.4%。业绩低于我们预期。

单季度来看，业绩环比大幅增长，主要得益于毛利环比增长35.96亿元，但低于我们此前预期，主要是由于在途库存增加，而在途库存未确认收入（由于IXM未完成销售）却需要缴税（矿山端完成了销售）。①产量：2023Q3公司实现铜/钴产量11.74/1.78万吨，同比分别增长73%/271%；钼/钨金属产量3712/2092吨，环比分别变化-13.1%/+10.2%；铌/磷产量2593吨/32.8万吨，环比分别增长7.4%/17.9%。前三季度铜/钴产量完成年度指引中值的68.9%和75.3%，单Q3铜钴产量分别完成年度指引的28.29%和36.07%，目前KFM一期建设项目已投产并达产，TFM混合矿三条生产线均已投产，Q4铜钴产能或有望进一步提高。②销量：2023Q3铜钴板块销量为铜21.2万吨，钴2.2万吨。由于公司披露的销量为矿山端销售量，而集团的营收确认需要等IXM完成销售，中间相差3个月左右的运输时间，因此实际可确认收入的销售量或小于报表销售量，但在会计处理时，矿山端的销售会带来资源税和企业所得税的计提，因此税金和所得税环比大幅增长4.7/13.5亿元，拖累了Q3盈利。③价格：2023Q3铜钴价格分别为8401美元/吨和15.9美元/磅，同比变化+8.8%和-39.5%，环比变化-0.9%和+6.0%。其他金属品种中值得注意的是Q3钼价同比增长65.2%，环比增长24.2%至4229元/吨度，因此钼钨板块盈利或同环比有所增长。④贸易板块：2023前三季度贸易板块商业毛利为6.82亿元，归母净利润为5.8亿元。

核心看点：①聚焦铜钴，产量倍增在即。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，公司铜钴产量近两年迎来翻倍增长。②携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。投资14亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计5万吨电池级碳酸锂/年。③员工持股彰显管理层信心。2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。

投资建议：考虑到在途库存额外税收影响以及KFM产量超预期，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为57.96、109.78、111.73亿元，EPS分别为0.27、0.51和0.52元，对应最新股价（10月27日）的PE分别为20X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，销售进度低于预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券王介超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利85.38亿，根据现价换算的预测PE为13.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.36。

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