中国建 筑发布2023 年三季报：公司2023Q1-Q3 实现营业收入16712.42亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润436.53 亿元，同比增长0.27%。

基建订单加速释放，房建订单结构持续优化，地产销售额逆势增长。公司1-9 月合计新签合同额31027 亿元，同比+13.8%，其中建筑业务新签合同额27691 亿元，同比+12.8%。

Q3 单季度营收同比增长17.52%，原因主要系1）去年同期低基数影响下Q3 地产营收同比高速增长；2）市占率提升+高景气领域聚焦策略，房建主业营收今年以来持续加速增长。

前三季度地产、基建业务毛利率同比下滑，以及高毛利的地产业务在公司总营收中所占比重下降，是公司盈利能力显著下降的重要原因。

营收基数增长同时管理和研发费用相对稳定，以及去年同期高基数影响下财务费用下降，公司2023 年Q1-Q3 期间费用率同比下降0.39pct。去年同期高基数影响下，信用减值损失同比减少17.23 亿元，从上半年数据推断可能主要来自于应收款项坏账损失减少。

公司现金流改善，主要原因或包括：1）土地购置支出减少；2）地产销售回暖；3）现金流管理提升专项行动持续开展；4）付现比下降幅度大于收现比。

未来看点：估值回归历史底部区间，在当前稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，股票具有较高的投资性价比。1）公司未来业绩持续稳健增长的基础坚实。2）国企改革背景下，公司经营质量和股东回报提升动力充足。3）控股股东拟增持公司股份，有望引导价值合理回归。4）当前中国建筑估值处于历史底部，股票具有较高的投资性价比。

盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为550.40 亿元/583.77 亿元/619.48 亿元，EPS 分别为1.31元/1.39 元/1.48 元，10 月26 日收盘价对应PE 分别为4.0 倍/3.7 倍/3.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。