【浙商医药||孙建】鱼跃医疗23Q3：高营运质量+产品迭代下快速增长

来源: 市场资讯2023-10-28

转自：杏林建研

分析师：孙建（S1230520080006）

司清蕊（S1230523080006）

具体参见2023年10月26日报告《高营运质量+产品迭代下快速增长——鱼跃医疗2023Q3点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中Q3收入16.83亿元，同比增长7.7%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。2023Q3利润持续释放，扣非归母净利润增速高于收入增速，我们认为随新产品放量、战略方向布局逐步稳定，公司正步入利润释放期，全年收入与利润高增长可期。

成长性：呼吸制氧需求常态化，新品商业化有望拉动收入高增长

（1）呼吸制氧产品需求恢复常态，Q3单季度收入同比增长7.7%。2023H1，公司呼吸制氧等产品需求爆发（收入同比增长109.99%），2023Q3，随产品需求逐步常态化，公司收入同比增长7.7%。我们认为，随着公司呼吸制氧收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，全年收入高增长仍可期待。（2）新品布局，构建新增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，2023H1渠道优势下，公司新品放量加速，2023H1糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证后，2023H1公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14天免校准产品CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。（3）股权激励计划发布，彰显长期增长信心。2023年9月，公司发布《2023年度员工持股计划（草案）摘要》，业绩考核目标为以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%，对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元，分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%，彰显了长期高增长的信心。

盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升

（1）期间费用率有下降趋势。2023Q3公司销售费用率14.42%，同比下降0.52pct；管理费用率5.34%，同比下降1.08pct；研发费用率7.34%，同比下降0.54pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随着公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）单季度净利率创历史新高，全年或将有所提升。2023Q3公司毛利率51.24%，同比提升5.22pct；净利率41.31%，同比提升19.45pct，战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响，单季度净利率创历史新高。我们认为，2023年公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随着2023年公司期间费用率略降，净利率有望提升。

经营质量有望持续提升

2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额17.46亿元，同比增长50%，高于收入增长。我们认为，随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。

盈利预测及估值

基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为85.20/95.05/110.49亿元，分别同比增长19.97%、11.57%、16.24%；考虑资产处置收益，我们预计归母净利润25.46/22.73/26.84亿元，分别同比增长59.64%、-10.73%、18.06%，对应2023-2025年EPS为2.54/2.27/2.68元，对应2024年15倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。

财务摘要