近日，安徽鑫科新材料股份有限公司（以下简称“鑫科材料”）发布公告，称其《2023 年度向特定对象发行A股股票预案》（以下简称《增发预案》）分别获得公司实际控制人“三台县国资办”和控股股东之控股股东“三台县工投”的批复，但尚需获得公司股东大会审议批准、有权国有资产管理部门或授权单位审批、上交所审核通过及中国证监会同意注册方可实施。

《增发预案》内容显示，本次鑫科材料向特定对象发行募集资金总额不超过4亿元（含本数），发行对象为其控股股东四川融鑫，所募集资金在扣除相关发行费用后，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。

江苏经济报记者发现，这已经是鑫科材料上市以来启动的第7次定增，此前6次定增失败3次，而就在其发布上述《增发预案》的前一天，发布了关于终止公司2022年非公开发行A股股票的公告。公告中称，其于2023年8月14日召开九届八次董事会及九届六次监事会会议，审议通过了《关于终止公司2022年非公开发行A股股票的议案》，决定终止非公开发行股票事项。在这份被终止的发行议案中，鑫科材料拟非公开发行股票的发行对象同样为四川融鑫，发行股票数量为不超过5.1亿股，发行价格为2.09元/股，募集资金总额为不超过10.66亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于新型电池产业园（2GWh）项目。

两次《增发预案》的发布时间仅仅相隔一年左右，内容除募集资金的用途和金额发生变化之外，发行价格也由2.09元/股直降至 1.79 元/股。那么，究竟是什么原因导致同一家企业的增发价格短期内大幅下跌？其拟募资投建的新型电池产业园（2GWh）项目进展如何？目前仍需企业方给出清晰答案。

企业高度依赖政府补助

创利能力大幅下滑

鑫科材料主营业务为高性能、高精度铜合金板带产品的研发、生产和销售。主要产品为高精度黄铜、铁铜、青铜和白铜裸带以及其回流镀锡带材、热浸镀锡带材等。去年8月18日，四川融鑫以每股人民币2.88元的价格受让鑫科材料控股股东霍尔果斯船山文化传媒有限公司持有的17695.94万股股份的股权，至此成为拥有鑫科材料29.72%权益股份的控股股东。

此次股权变更却没能给鑫科材料带来更多利好，当年该公司实现的营业收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为30.93亿元和3300.36万元，同比增长率分别为-4.74%和-42.31%。对此，鑫科材料在年报中给出的理由主要系本期子公司鑫谷和因政策性搬迁，产销量下降所致。

只是在消除子公司搬迁影响后的今年上半年，鑫科材料的业绩表现也未见好转迹象，甚至由盈转亏，实现的营业收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为14.29亿元和-3166.94万元，同比增长率分别为-13.20%和-353.10%，创利能力大幅降低。对此，企业方给出的原因主要系本期金属价格波动及其他业务收入减少所致。

由于鑫科材料以铜加工业务为主，其采购的原材料中涉及铜、锌、锡、镍等有色金属商品，而这些商品的价格波动直接受国内外宏观经济环境变化等因素影响，鑫科材料作为采购方显然完全没有议价能力。但是，只有当原材料价格波动无法及时传导至企业的产成品时，才会进一步影响到企业的创利水平，而这才是导致其今年上半年利润大幅下滑的主要成因。

鑫科材料的盈利能力不足还体现在利润率方面。2022年度和今年上半年企业的销售毛利率分别为10.69%和6.91%，销售净利率则分别为3.62%和-1.81%。而上述两项数据之所以差距如此之大，与其过度依赖政府补助存在直接关系。数据显示，2022年度和今年上半年，鑫科材料的营业外收入分别为606.81万元和668.37万元，且其中政府补助金额分别为595.98万元和660万元。

众所周知，政府补助资金的发放通常需要企业满足一定条件。如果企业过度依赖政府补助，一旦未来特定条件发生变化无法获得大额补助，则会对企业的整体盈利水平产生不利影响。也就是说，鑫科材料未来极有可能因为无法获得高额补助而导致业绩大幅下滑。

大幅扩张导致负债高企

自我造血能力不足成隐患

资料显示，鑫科材料自2018年以来大踏步扩张业务，产业基地由原来的安徽芜湖、江苏无锡两地扩张到安徽芜湖、江苏无锡、广西崇左、江西鹰潭、安徽铜陵五地，对营运资金的需求不断上升，同时也导致企业负债率始终处于较高水平。2020年至今年上半年（以下简称分析期内），鑫科材料的资产负债率分别为54.57%、54.81%、54.96%和54.86%。截至今年6月底，公司总负债更是增至21.09亿元，且在货币资金仅为7.95亿元的前提下，受限制的货币资金已经高达6.06亿元。

尤其值得关注的是，在其高企的负债当中，流动负债又占据了80%以上的比例，分析期内负债总额分别为17.10亿元、18.44亿元、21.20亿元和21.09亿元，其中流动负债金额分别为16.73亿元、17.23亿元、19.12亿元和18.16亿元，占负债总额的比例分别为97.83%、93.41% 、90.20%和86.09%，一年内到期的非流动负债分别为0元、54.08万元、1553.99万元和3440.48万元。

业内人士表示，流动负债占总负债比率过高，说明企业的资金短缺问题较为严重，企业在短期内将有大量债务需要偿还。与此同时，企业的流动负债率越高，说明其偿债能力越低，资金断流的风险比更大，甚至会因此进一步影响到企业的融资能力。

而根据半年报，截至今年6月底，鑫科材料仅流动负债一项便达到了18.16亿元，因此，一旦此次定增预案再次失败，则意味着企业的债务压力将进一步增加。而即使此次定增成功，按照募集资金总额不超过4亿元来计算，显然也无力偿还全部流动债务，最终应用于企业生产的流动资金也数额有限，很难凭借此举真正改善企业的资金短缺现状。

在上下游分别受限且前景不明的前提下，通过改变商品结构来提高企业的盈利能力或许为最佳选择。然而身为高新技术企业的鑫科材料似乎并未着力于加大研发力度，分析期内投入的研发费用分别为8546.55万元、1.341亿元、1.33亿元和5548.30万元，占营业收入的比例分别为3.82%、4.13%、4.28%和3.88%，且研发人员普遍学历偏低，其中仅1人为硕士研究生及以上学历。

虽说有色金属合金材料行业的研发从市场到应用每一阶段流程较长，期限长、投入高，可能存在研发短期不能见效甚至失败的风险，但如果在盈利能力已明显不足的前提下，再不加大对研发的投入，等待鑫科材料的或许是在激烈的市场竞争中被对手碾压。

江苏经济报记者 刘照和

通讯员 高 荣