浙商证券股份有限公司梁凤洁近期对浙商银行进行研究并发布了研究报告《盈利领跑，不良平稳》，本报告对浙商银行给出买入评级，认为其目标价位为3.49元，当前股价为2.51元，预期上涨幅度为39.04%。

浙商银行(601916)

投资要点

浙商银行是一家“基本面反转的潜力股份行”，23Q1~3盈利增速有望领跑上市股份制银行，不良指标保持平稳，重点推荐。

业绩概览

浙商银行23Q1~3营收同比+4.1%，增速较23H1微降0.6pc；归母净利润同比+10.5%，增速较23H1微降0.5pc；23Q3末不良率环比23Q2末持平于1.45%，拨备覆盖率较23Q2末提升0.5pc至182.9%。

盈利有望领跑

浙商银行23Q1~3营收、归母净利润同比+4.1%、+10.5%。横向对比看，浙商银行营收同比增速有望连续9个季度位居上市股份行第一，23Q1~3归母净利润同比增速有望在上市股份行实现领跑。纵向对比看，营收、利润增速环比-0.6pc、-0.5pc，盈利增速基本保持平稳，经营韧性超出此前我们预期。驱动因素来看：

（1）主要驱动因素：①规模实现高增，23Q3末资产同比增长16.3%，增速较23Q2末加速0.8pc。②非息贡献加大。23Q1~3非息同比增速较23H1加快3.0pc至11.9%，非息收入对营收增速贡献较23H1提升1.2pc至2.7%。

（2）主要拖累因素：①息差环比下行。23Q3单季息差环比下降10bp至1.89%，拖累盈利表现。②减值贡献减弱。23Q1~3减值损失同比减少5.6%，跌幅较23H1收窄1.5pc，对盈利支撑作用略有减弱。

息差环比下行

23Q3单季息差环比下降10bp至1.89%。资负两端来看，①资产端：生息资产收益率环比下降5bp至4.41%，判断是受贷款利率行业性下行影响。②负债端。负债端：计息负债成本率环比上升4bp至2.40%，判断是受存款定期化影响，存款付息率改善有限。观察到存款余额环比下降0.4%，主要源于主动压降高息存款。后续伴随存款控本措施逐见成效，负债成本上行压力有望改善。

非息增长靓丽

23Q1~3非息同比+11.9%，增速环比+3.0pc。中收同比+9.2%，增速环比-3.0pc；其他非息同比+13.1%，增速环比+5.7pc。值得一提的是，在理财费率调降、23Q3债市波动等多重影响下，非息收入仍能保持两位数逆势增长，实属不易。

资产质量稳定

23Q3末浙商银行不良率环比23Q2末持平于1.45%，不良指标保持稳定，拨备覆盖率较23Q2末提升0.5pc至182.9%。

盈利预测与估值

预计2023-2025年归母净利润同比增长11.3%/15.4%/15.9%，对应BPS5.82/6.27/6.79元。现价对应PB0.45/0.42/0.39倍。目标价3.49元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间39%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王子瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利148.32亿，根据现价换算的预测PE为4.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为3.81。

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