万联证券：给予片仔癀买入评级

来源: 证券之星2023-10-19

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对片仔癀进行研究并发布了研究报告《点评报告：核心业务稳健增长、毛利率环比改善》，本报告对片仔癀给出买入评级，当前股价为247.56元。

片仔癀(600436)

报告关键要素:

2023 年 10 月 16 日公司发布三季报。

公司前三季度实现营收 76.00 亿元（+14.88%）、归母净利润 24.05 亿元（+17.16%）、扣非归母净利润 24.41 亿元（+18.39%）, 经营活动产生的现金流量净额 23.80 亿元（-61.44%）；

2023Q3，公司实现营收 25.55 亿元（+16.48%）、归母净利润 8.64 亿元（+17.03%）、扣非归母净利润 8.64 亿元（+ 15.89%）。投资要点:

肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼

肝病用药 2023Q3 实现 13.11 亿收入（+30.74%），前三季度实现 35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致；

心脑血管用药 2023Q3 实现收入 0.45 亿元（+302.39%），前三季度实现2.40 亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致；

医药工业 2023Q3 合计实现 13.74 亿收入，同比增长 33.46%， 2023 年前三季度实现 38.52 亿收入，同比增长 22.51%。

化妆品业务 2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓

因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务 2021 年以来收入持续下滑， 2022 年和 2023H1 分别下滑 24.61%和 21.91%。 2023年前三年季度实现收入 4.31 亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023 年前两个季度实现收入 2.73 亿元，2023Q3 实现收入 1.58 亿元，达到 2023 年上半年收入体量的 57.77%。

上游成本增加,毛利率同比继续下滑，Q3 环比表现向好

肝病用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 78.19%（减少 2.15 个百分点）和 79.01%（减少 1.03 个百分点）；心脑血管用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 40%（减少 7.52个百分点）和 39.34%（减少 6.89 个百分点）；

化妆品 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 63.15%（增加 1.47 个百分点）和 62.97%。可以看出，

同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业 2023 年前三季度和 2023Q3 毛利率分别合计减少 3.11 个百分点和 1.92 个百分点；

环比维度，肝病用药 Q3 毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业 2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出 1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。

盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计 2023/2024/2025 年收入为 105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元，对应归母净利润 31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元，对应 EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股，对应 PE为 48.32/40.67/34.85（对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 251.29 元），维持“买入”评级。

风险因素：

原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；

研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、

风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券吴天昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.05亿，根据现价换算的预测PE为50.37。

最新盈利预测明细如下：