事项：

东方证券发布2023 年中报，营业总收入87.0 亿元（同比+19.2%），净利润19.0 亿元（同比+193.7%）；加权平均ROE 为2.44%，同比+1.58pct；资本杠杆倍数为7.43 倍，较年初提升0.48 倍。

评论：

自营业务收益率明显提升。重资本业务净收入（投资净收益+公允价值变动+利息净收入－联营合营企业投资净收益）25.1 亿元（同比+130.7%），占营业收入比重为28.9%（同比+14.0pct）：

（1）自营业务收入15.2 亿元（同比+270.2%），自营收益率0.84%（同比+0.59pct）。金融投资1806.7 亿元（同比+9.9%，较年初+7.9%）。自营资产结构方面，自营固收规模占比96.6%（较年初+0.5pct）。

（2）利息净收入9.9 亿元（同比+46.5%），其中利息收入30.8 亿元（同比+12.8%），利息支出20.9 亿元（同比+1.7%）。两融资产规模199.5 亿元，市占率1.3%，同比持平；股质资产规模63.7 亿元（同比-51.2%，较年初-26.0%），规模持续压降。

轻资本业务有所承压。手续费及佣金净收入36.4 亿元（同比-10.6%），占营收比重41.8%（同比-13.9pct），其中：

（1）交易量下滑，经纪业务净收入有所下行。经纪业务净收入14.7 亿元（同比-5.7%），对比市场：2023H1 股基日均成交额为9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

（2）投行业务净收入下滑。投行业务净收入7.3 亿元（同比-14.6%）。股权承销方面，主承销金额57.25 亿元（同比-52.8%）。其中 IPO 项目 2 家，主承销金额29.07 亿元（同比-35.5%）；再融资项目3 家，主承销金额28.18亿元（同比-63.0%）。

（3）资管业务净收入11.4 亿元（同比-18.0%）。券商资管方面，东证资管资产管理业务净收入排名行业第 1 位，2023H1AUM 为2632.9 亿元（较年初-7.5%）；基金资管方面，汇添富基金2023H1 净利润8.0 亿元（同比-21.0%），资产管理总规模超1.1 万亿元，其中公募基金规模超8700 亿元。

投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情同比有所回升时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期及市场风险偏好尚在修复，财富管理业务短期有所承压，但不改长期向好趋势，看好东方证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为0.63/0.73/0.82 元，BPS 分别为9.13/9.63/10.19 元，对应PB 分别为1.11/1.05/0.99 倍，ROE 分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们维持2023 年业绩1.4 倍PB估值，对应2023 年目标价12.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。