核心观点

3 月8 日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》。公司是国内疫苗行业的龙头企业，PCV13、四联苗、乙肝疫苗等产品销售持续发力，推动公司业绩增长；二倍体狂苗将带来业绩新增量。公司国际化业务进展显著，国际市场持续拓展。

公司多年来积极进行现金分红与回购，并持续增持公司股份。我们看好公司未来在保持高质量发展的同时，持续增强投资者回报，实现长期健康发展。

事件

公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》3 月8 日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，对公司主营业务、国际化战略、运营管理、信息披露、分红与增持等方面进行了说明。

简评

主营业务稳健增长，产品管线持续丰富

作为疫苗行业的龙头企业，公司持续聚焦主业，已发展成为研发实力雄厚、产品布局丰富、产业规模领先的创新型生物制药企业。公司产品管线丰富，包括60μg 重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、双载体13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）、无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等创新产品。公司业持续务稳健发展，营业收入自上市以来的5.52 亿元（2016 年）增长至2022 年的31.57 亿元，年复合增长率为33.73%。其中PCV13 自2021 年在国内获批上市以来，销售持续增长，成为带动公司业绩增长的重要动力。

公司持续以市场需求和研发创新为导向，注重研发投入与创新，研发费用率保持较高水平。公司在研管线丰富，布局了多个技术平台和疾病种类，特别在联合疫苗研发方面具有领先优势。2023 年9 月，公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）正式获批上市，成为国内第二款获批的人二倍体狂苗。产品采用“5 针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，具有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。该产品目前潜在竞争对手有限，竞争格局相对良好。未来随着公司在研产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障，进一步增强公司竞争实力。

持续加大海外拓展力度，稳步推进国际化战略。公司在立足深耕国内市场、持续优化销售网络布局的同时，持续加大国际化业务拓展力度，推动公司产品走向国际市场。自2022 年以来，公司相继与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林等十多个国家合作方签署合作协议，持续拓展产品的海外布局。2023 年10 月，公司PCV13 获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，目前公司已与印尼合作方签署《销售合同》。

积极进行现金分红与回购，持续增持体现未来发展信心。公司制定了稳定的利润分配政策，积极进行现金分红，与投资者共享企业的发展成果。自2017 年2 月上市以来，公司已累计现金分红金额逾15 亿元，累计现金分红总额占累计归母净利润总额的43.00%。同时，公司通过回购公司股份，增厚投资者回报。公司于2022年10 月-2023 年1 月以集中竞价交易方式合计增持股份137.57 股，合计增持金额5049.67 万元，体现公司对未来发展的信心与对公司长期投资价值的认同。

盈利预测与投资评级

公司是国内疫苗行业的龙头企业，拥有丰富的产品布局，PCV13、四联苗、乙肝疫苗等产品有望凭借自身价格及质量优势，实现销售持续发力，推动公司业绩增长。二倍体狂苗获批后，有望为公司带来业绩新增量。

公司国际化业务进展显著，国际市场有望持续拓展。公司多年来积极进行现金分红，回购公司股份，并持续增持公司股份，体现对未来发展的信心与对公司长期投资价值的认同。我们看好公司未来在保持高质量发展的同时，持续增强投资者回报，实现长期健康发展。

我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为34.76 亿元、42.84 亿元和52.20 亿元，分别同比增长10.1%、23.3%和21.8%。归母净利润分别为8.98 亿元、10.28 亿元和12.86 亿元，2023~2025 年同比分别增长776.96%、14.4%和25.1%，折合EPS 分别为0.80 元/股、0.92 元/股和1.15 元/股，对应PE 分别为28.5X、24.9X 和19.9X，维持买入评级。

风险分析

1、放量及获批速度不及预期：公司PCV13 上市后持续推进准入，若后续准入及放量进度不及预期，将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗预计2024 年正式上市销售，若各地推广准入及销售进度不及预期，将影响公司未来预期业绩。

2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。