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文｜丁鲁明

历史上北向资金连续五天流出超过290亿时资金流出主力为外资，净流出金额排名前20的机构占所有流出金额比例均在97%以上，其中外资机构资金占比在90%以上，交易型机构资金占比超过50%。北向资金中配置盘连续5天净流出超180亿通常伴随交易盘5天净流出超200亿。上周（20230821-20230825）北向资金流出为交易盘和配置盘共同参与，配置盘为流出主力。 

北向资金自2023年8月7日至2023年8月25日每日持续净流出（除8月24日小幅流入），累计净流出已超750亿。

1. 历史上北向资金连续5天净流出超290亿时点统计

我们统计了北向资金历史上连续5天净流出超290亿的情况。这五次分别为20200306-20200312，20200714-20200720，20220304-20220310，20221018-20221024，20230809-20230815。金额在机构的分布上呈现显著的二八效应，净流出金额排名前20的机构占所有流出金额比例均在97%以上。在净流出金额排名前20的机构中，按照中资外资划分是以外资为主，外资资金占比均在90%以上，按照配置型机构和交易型机构划分是以交易型机构为主，占比均超过50%。

接下来统计机构在北向资金净流出超290亿时的流出金额及其相对自身历史的流出强度。为了方便比较，我们将机构的净流出金额转化为在当时时间点的历史分位数，并将5次进行平均得到平均分位点。其中5次均参与的机构为：汇丰银行、花旗银行、JP MORGAN、盈透证券、美林证券、MORGAN STANLEY、瑞银证券。5次净流出平均分位点处于95分位点以上的机构为：汇丰银行、美林证券、MORGAN STANLEY。

2. 不同资金类型时点统计

在这一小节统计历史上配置盘和交易盘各自流出较多资金的时间点。我们统计配置盘5日净流出首次在180亿以上以及交易盘5日净流出首次高于200亿的时间点，如果二者的时间点相差一个月以内，那么以配置盘流出时间点为准，这主要是因为配置盘资金流向相比交易盘更为稳定（图4）。从图5结果可以看出，配置盘5日净流出超180亿流出通常伴随交易盘流出超200亿，而交易盘流出超200亿时配置盘既有流出的例子（20200313，20220315，20221024等），也有流入的例子（20190530，20190927，20191203等）。

我们统计了不同资金类型流出前后沪深300涨跌幅如下表，配置盘5日净流出超180亿与交易盘5日净流出超200亿短期沪深300会有不同程度下跌，平均来看未来一个月、三个月、六个月会录得正收益，其中配置盘未来三个月、六个月收益会高于交易盘。

3. 20230821-20230825北向资金净流出机构主力盘点

本节重点盘点20230821-20230825期间北向资金净流出较多的机构。下图展示了此次净流出金额较多的20家机构及其具体流出金额以及流出金额在历史上滚动5天的分位点，此20家机构总流出金额占所有流出金额比例为99%。

在20家机构中有6家配置盘机构和14家交易盘机构，在20家净流出金额中占比分别为67%和33%。净流出金额较多的机构为：香港上海汇丰银行有限公司（78亿）、渣打银行(香港)有限公司（40亿）、MORGAN STANLEY HONG KONG SECURITIES LTD（32亿）、花旗银行（25亿）、MLFE LTD（20亿），其总流出金额195亿占所有流出金额比例为75%。

从机构相对自身历史的流出强度角度来看，20家机构中有9家机构不仅是绝对金额大量流出，其相对自身历史5天净流入分位点也较高（90分位点以上），包括5家配置型机构和4家交易型机构。

本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，也需要注意短期市场表现与长期历史规律出现重大差异的风险，当前世界经济全球化加剧， 中国与美国经济相关程度发生较大变化，需警惕中美资产相关性出现变化的风险，美国加息促进美元资产向美 国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 

丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，中信建投证券研究所执行总经理，金融工程团队、大类资产配置与基金研究团队首席分析师，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。具备14年证券从业经历，创立国内“量化基本面”投研体系，继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务，多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判。荣获多项荣誉。

证券研究报告名称：《北向资金流出事件与A股表现的历史启示》

对外发布时间：2023年8月29日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

丁鲁明 SAC 编号:s1440515020001