中信建投黄文涛：2024年宏观经济与资本市场展望，A股有望迎来转机！
1月30日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上，中信建投证券首席经济学家黄文涛带来《2024年宏观经济与资本市场展望：复苏之路》的主题分享。
黄文涛表示2024年中国最主要的“主题词”是稳增长，2024年是稳增长之年，以1万亿国债发行为标志开启了2024年稳增长进程。
他认为中国的复苏格局有利于风险资产表现。库存变化看，2024年上半年，中国会经历一次典型的主动补库存阶段。历史来看有利于股票市场表现。价格和利润来看，去年7、8月之后，中国的PPI和利润已经筑底回升，今年上半年，PPI和利润都是同步上行。对于权益市场的估值、微观企业主的投资决策都是非常大的正面利好。
债市来看，是长期牛市。因为利率中枢还会继续下移，增长中枢是逐渐下移的，所以中国会逐渐进入“低利率”时代，对于无风险收益率就是长期的牛市。
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以下是黄文涛分享的部分核心观点：
// 中国经济新动能正在形成 //
2024年中国最主要的“主题词”是稳增长，2024年是稳增长之年。2023年1万亿国债发行用于水利、基本农田建设等等以此为标志开启了2024年稳增长进程。
今年政策看点是财政政策会比去年略微积极，货币政策比去年更加主动，政策是中性偏松的状态，不会有大规模的刺激。去年1万亿之后，实际上就表明是一种大规模扩张。在三大工程和财政、货币政策支撑的基础上，今年GDP达到5%的目标我认为概率比较大。基建在万亿国债的支撑下，有望加速上行到8.7%左右。制造业角度看，好消息是今年出口可能会为正增长。企业利润从去年7、8月开始同比增速已经触底回升，对今年制造业投资应该会有引领作用，两大因素叠加可能会导致今年制造业投资回升到8.2%左右。
从偏宏观加减法的结构性变化来看，今年结构调整方面，对于先进的产业、三大工程是在做加法；对于一带一路相关国家，RCEP相关国家对中国的贸易这几年重要性逐年上升，所以我们在这些方面做加法。对于出口，过去是“老三样”，纺织服装、家电、家具。现在呈现出“新三样”，新能源汽车、锂电池、光伏设备。“新三样”的出现就表明中国出口的结构在优化。不能用老眼光看，所以其实中国新动能正在形成。五年前，没有人敢想中国能成为全球第一大汽车出口国，经过努力去年已经实现。我们新能源汽车现在是全球第一，另外中国的无人机、机器人、中国造船等等都在默默崛起，有的已经成为全球第一。所以我们的新动能正在形成，新产业正在茁壮成长。假以时日，像华为产业链这样的重大突破能够接二连三出现，预期改变也很容易。假设未来三五年能够出现更多、更大的产业链突破，我们的产业升级大家就越来越有信心。
（图片来源：中信建投证券）
未来我们经济新动能还有哪些中观层面的点值得期待？上图展示了更长久时间维度，我觉得最重要的是我们的产业升级、消费升级并没有结束。常住人口的城镇化率去年年底公布的数据是66%，户籍人口城镇化率只有48%。有美国人说全球增长的两大动力，一是中国的城镇化，另一个是美国的科技创新，我认为这句话还是比较中肯。所以其实中国城镇化未来按户籍人口算，未来可能有4亿人需要进城，如果按照常住人口算，还有1-2亿人需要进城。这就是中国经济动能的希望所在，潜力所在，所以城镇化问题未来值得我们高度关注。日本90%多的人住在城镇，韩国、德国、美国是70-80%的人住城镇。所以城镇化并没有结束，这是中国未来最大的增长动能。
// A股有望迎来转机，债券低利率时代来临 //
2024年中国的复苏格局有利于风险资产、权益资产表现。从库存变化来看，2024年上半年，中国会经历一次典型的主动补库存的阶段，历史来看是有利于股票市场的表现。从价格和利润来看，去年7、8月之后中国的PPI和企业利润已经筑底回升。对于工业企业利润可能意义更加重大，因为结束了两年之久的下行周期。到了今年上半年PPI和利润都是同步上行，对于权益市场估值、微观企业主的投资决策都是非常大的正面利好。由于今年增长的基本面是利好的，今年企业利润会比去年增长8%-10%，汇率是企稳的，特别是债市的资金已经回流。其实方方面面有利于中国股市在一定时间段迎来转机。
（图片来源：中信建投证券）
债市来讲，是长期牛市，因为利率中枢还会继续下移，增长中枢是逐渐下移的，所以有理由相信中国会逐渐进入“低利率”时代。对于无风险收益率就是长期的牛市。国债市场今年会是个小牛市，但是要考虑到敏感时间点的流动性的风险。因为银行间市场里流动性也并不是非常充分，政策是希望央行的资金通过银行间市场流到实体经济里。债券市场应该是低利率时代正在来临，对于无风险收益率还有下降空间。所以作为长期资金配置者，未来还是要期待债券收益率会逐渐下行，任何一次国债收益率上行其实都是介入的好时机。
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