投资要点

天士力为心脑血管+创新中药龙头，当前渠道库存低且集采影响小，未来2-3 年中药新药相继上市+化药/生物药盈利能力提升贡献业绩弹性。

事件：天士力发布2023 年年度业绩预告

公司预计2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为11.27-13.17 亿元（同比增加539%-613%），主要系上年同期公司投资的金融资产公允价值下降金额较大所致；

公司预计2023 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.56-12.76 亿元（同比增加60%-77%），主要系公司本期主营业务收入增长带来的利润增加，以及计提的资产减值损失较上年同期减少所致。

非经营性损益方面

2023 年度公司持有的主要金融资产公允价值下降4,000 万元左右，上年同期金融资产公允价值下降11.04 亿元，本期公允价值变动损益较上年同期增加10.64 亿元左右。

主营业务方面

公司全力拓展产品市场，加大产品销售力度，销售收入较上年同期增加，利润相应增长；公司计提的资产减值损失较上年同期减少，剔除该因素影响，扣非净利润同比增加8%-20%。

创新中药研发与重点品种二次开发快速推进

现代中药研发管线19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒正在开展III 期研究，T89-AMS 已完成III 期临床试验病例入组，普佑克适应症从急性ST 段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III 期验证性试验入组顺利。

盈利预测与估值

预计2023-2025 年营收92.43/98.53/106.12 亿元，同比增加7.56%/6.60%/7.71%；归母净利润12.30/14.14/16.32 亿元，同比增加579.43%/14.99%/15.38%，EPS 为0.82/0.94/ 1.09 元，对应PE 分别为19.58/17.03/14.76x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，给予“买入”评级。

风险提示

研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险