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文｜朱玥

电力设备行业需求、订单情况是核心矛盾。半年报维度看，海内外需求旺盛对上市公司的营收业绩带来明显的推动，电力设备整体表现出营收稳健增长，业绩明显上升的趋势。结合供需情况判断变压器等供需紧张短期仍将持续；从半年报角度看，核心一次设备（变压器、高压开关）和电能表营收和盈利均位处高位，各板块现金流表现良好。看好量利齐增的一次设备（变压器、高压开关）环节，积极出海的公司将更加受益，以及出海进度领先的电表企业等。

整体复盘：2023年H1电网投资增速7.8%，预期全年平稳增长。上半年在海内外需求旺盛大背景下，一次设备（变压器、高压开关）、二次设备、电表板块的营收均呈现稳定增长的趋势。盈利能力方面，一次设备和电表的代表公司业绩增速在均50%以上表现突出，净利率分别提升3pct/6pct，二次设备基本持平。二季度受周期性影响明显，营收和业绩环比均明显提升。整体呈现出量利齐增的趋势。

供需情况：需求旺盛的变压器等环节，短期内维持供需偏紧状态。1）需求端：网内常规输变电、特高压招标量高增；网外新能源带动需求起量；海外市场需求旺盛，盈利能力通常较好；2）供给端：扩产出现分化，短期供需偏紧将持续。

经营情况：现金流情况良好，在建工程进度偏缓。现金流角度看，一次设备、二次设备、电表板块经营性现金流净额表现均较好，基本为正值；货币资金方面，一次设备、电表相对充裕，二次设备有所下滑；二季度平均货币资金变化一次设备、二次设备和电表分别为+15.5%/-7.5%/+5.9%。资本开支角度看，新增在建工程上半年处于低位，一次设备、二次设备、电表平均增速分别-161%、-40%、 -112%（新增在建工程为负），一次设备、二次设备在建工程处于低位，电表业务有所提升。购建固定资产等支付的现金2023H1环比2022H2均有不同程度下降。

投资建议：当前电力设备行业核心矛盾在于需求和订单；海外市场带来新亮点。1）一次设备：海内外需求保持旺盛，盈利能力修复，短期内供需偏紧，建议关注变压器、高压开关细分赛道的头部公司，积极出海的公司将更加受益。2）二次设备：网内需求稳定，新能源带来增量，增速相对平稳；3）电能表：短期国内电表业务承压，海外市场空间广阔，建议关注出海进度领先的电表企业。

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。

朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。

证券研究报告名称：《核心一次设备量利齐增，海外市场表现亮眼——电力设备2023年半年报总结》

对外发布时间：2023年9月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

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