7月7日，凯众股份宣布拟以2000万元收购青岛阳氢集团有限公司（以下称“阳氢集团”）3.926%股权。

阳氢集团主要从事甲醇重整制氢设备的研发制造，属于新能源高端装备制造业。从技术角度看，甲醇氢能确实被业内视为解决能源结构问题的重要方向。

值得注意的是，2024年，阳氢集团营收2174万元，净利润亏损4822万元；2025年上半年营收850万元，亏损1779万元；截至2025年6月30日，阳氢集团净资产1.81亿元，按此收购价计算，这家亏损企业估值竟高达5.1亿元。

以此计算，凯众股份的收购相当于对一家净资产1.81亿元的持续亏损企业给出了5.1亿元的估值，市净率达2.8倍。

更值得注意的是交易中的关联关系。凯众股份董事程惊雷同时担任阳氢集团董事长兼总经理，也是交易对手方青岛因喻合合伙企业的合伙人。这种关联结构不免引发市场对交易定价公允性的疑问。

就在三个月前的4月18日，凯众股份的可转债申请获上交所审核通过，计划募资不超过3.08亿元。其中2.18亿元用于南通生产基地扩产项目，9000万元补充流动资金。

但市场不解的是，既然公司资金需求如此迫切，为何在可转债尚未落地之际，先行以2000万元现金收购一家亏损企业的少数股权？

氢能产业是当下的投资热点。2024年3月，黑龙江省齐齐哈尔市富裕县备案了投资额达42.67亿元的绿色氢氨醇一体化项目，显示地方政府对这一领域的热情。

在这一背景下，阳氢集团的技术优势被凯众股份着重强调。公告称该公司“引进、消化并自主创新甲醇重整制氢领域国际先进技术”，且“管理团队实力雄厚、资源整合能力强”。

阳氢集团在公告中被描述为具有良好前景的企业，但亏损持续扩大的财务表现与这一描述形成鲜明对比，2025年上半年850万元的营收规模也与行业头部企业相去甚远。

凯众股份在公告中坦言风险：“阳氢集团受宏观经济、行业环境、市场竞争、经营管理等因素的影响，未来经营状况和收益存在不确定性”。

但收购亏损企业股权仅是第一步，后续整合才是真正的挑战。企业并购重组面临多重风险，包括支付风险、营运风险、信息风险等。

更值得关注的是并购中的“营运风险”，即并购完成后，无法产生经营协同效应，甚至整个集团可能遭受被购并公司业绩拖累的风险。

凯众股份主营业务为汽车底盘悬架系统减震元件和轻量化踏板总成，与阳氢集团的甲醇制氢设备业务存在明显差异。

当一家负债率不高却计划发行3.08亿可转债的公司，选择以高溢价收购一家持续亏损的关联企业股权，其战略逻辑需要经受时间检验。

随着氢能产业竞争加剧，阳氢集团能否扭亏为盈尚未可知。对凯众股份而言，这笔交易可能是一张通往未来的船票，也可能是财务上的负担。

注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析撰写成文。