招商证券发布研究报告称，2020年以来，生物医药投融资环境经历了狂欢与降温，在该过程中，CRO和CDMO受影响的节奏和程度不尽相同。其中CRO，在投融资压力下于2022Q2率先普遍下调业绩指引，但2023H1也优先陆续感受到行业好转迹象。感受到投融资的好转，Charles River、Medpace、ICON等企业预期下游企业研发动力和服务外包需求将逐步恢复，上调了业绩指引。

▍招商证券主要观点如下：

2020年以来，生物医药投融资环境经历了狂欢与降温，在该过程中，CRO和CDMO受影响的节奏和程度不尽相同：

CRO：在投融资压力下于2022Q2率先普遍下调业绩指引，但2023H1也优先陆续感受到行业好转迹象。感受到投融资的好转，Charles River、Medpace、ICON等企业预期下游企业研发动力和服务外包需求将逐步恢复，上调了业绩指引。

CDMO：受投融资影响相对滞后，2023上半年感受到业绩压力。由于新冠疫苗、新冠药以及CGT等需求的驱动，CDMO企业在2022年仍维持较为乐观的业绩指引;1H2023投融资的影响逐渐传导到CDMO行业，企业收入增速放缓，部分企业因俄乌战争导致产能建设放缓，下调业绩指引。

关注焦点梳理：

投融资：早期临床前项目最先受到影响、研发支出趋于谨慎，但临床后期项目受到影响较小。Medpace等企业在4Q2021就感受到投融资对下游Biotech研发支付意愿的影响，临床前RFP(Request for Proposal，招标书)下滑;IQVIA等临床CRO龙头虽也感受到投融资带来的影响，但主业临床CRO仍维持稳健。

下游需求：市场环境波动，客户需求更容易向头部企业聚集。从客户需求来看，SMID客户自2H2022开始挑选优质管线继续推进而淘汰劣质项目，Big Pharma研发和运营状态相对平稳。此外，发现在资本市场融资困难、研发风险大的背景之下，无论是Biotech还是Big Pharma，出于研发成功率和速度的考虑，会更愿意选择头部的CXO企业合作。

CAPEX：行业并购整合活跃，龙头企业持续加大能力建设。1)CRO：围绕新兴疗法(如mRNA、CGT及ADC等)、产业链进行能力拓展，龙头CRO持续提升规模，行业集中度加速提高。2)CDMO：围绕新兴疗法/新能力(如预灌封、无菌制剂)、新地区覆盖、产业链上下游拓展。

从优秀选手Medpace看公司α：自2021年以来，即使面临投融资下行，公司从未下调业绩指引，最近还连续三次上调了指引。公司单季度营收整体维持约30%左右的同比增速水平，展示出公司较高的α;反直觉的是，Medpace的主体客户并非Big Pharma而是Biotech，但凭借其领先的服务能力，参与数款FIC/BIC药物，积攒下良好的行业口碑，推动业绩增长。

风险提示：

宏观环境动荡、行业监管、下游需求、产能建设、汇率波动等。