中国中冶发布2023 年度半年报：营业收入3,344.59 亿元，同比增长15.65%。净利润86.79 亿元，同比增长17.98%。归属于上市公司股东的净利润72.18 亿元，同比增长22.90%。

投资要点

公司业绩符合预期，工程承包增长较快

公司2023H1 实现收入/归母净利分别3344.59 亿元/72.18 亿元，分别同比+15.65%/+22.90%，增速符合预期。分季度来看，2023Q1/Q2 收入分别为1444.53 亿元/1900.06 亿元，同比+22.39%/+11%；2023Q1/Q2 归母净利分别为33.72 亿元/38.46 亿元，同比+25.77%/+20.49%；2023Q1/Q2 扣非归母净利分别为32.85 亿元/36.97 亿元，同比+27.23%/+21.72%。

分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入3177.51/77.85/68.95/42.82 亿元，同比+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增长主因积极拓宽市场，工程承包业务维持较快增长所致。

盈利方面，2023H1 公司毛利率9.27%，同比-0.07pct。单季度来看，2023Q2 毛利率为9.13%，同比+0.59pct，环比-0.32pct。公司毛利率小幅下降，主因1）房地产开发业务2023H1 毛利率同比下降2.63pct；2）资源开发业务受国际大宗商品价格变动的影响，毛利率同比下滑11.79pct。

费用端，公司2023H1 销售期间费用率为4.83%，同比增加0.02pct。拆分看，2023H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.62%/2.72%/0.07% ， 同比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct。销售期间费用率小幅提升，主要系公司加大研发投入。

现金流方面，2023H1 公司经营现金流-145.16 亿元，去年同期为1.68 亿元，主要是由应收项目增多所致。2023H1 公司资产负债率为73.76%，同比-0.7pct ，有所优化。

新签合同逆势增长，海外冶金合同再获突破

2023H1 公司新签合同额7219 亿元，同增12%，其中2023Q2新签合同额3960.8 亿元，同比增长 20.8%，呈高位逆势增长态势。

分业务看：5000 万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基建建设/ 冶金工程/ 其他分别新签合同额3570/1033/855/1318 亿元，同比+5%/+4%/-3%/+70%，大额合同稳中有进。

分区域看：海外订单快速增长，境内/境外分别新签工程合同额6764/216 亿元，同增11%/31%，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160 万吨联合钢厂项目。

资源开发业务保持超产，持续打造新增长极

2023 年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，合计实现净利润10.1 亿元。

具体看重点矿产资源项目，2023H1 镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别收入28/2.9/5.3 亿元，归属中方净利润分别为9/0.8/0.6亿元；洛阳中硅多晶硅项目收入4.43 亿元（其中新产品销售额1.2 亿元），净利润308 万元。一方面，镍钴资源将持续受益于新能源汽车动力电池需求增长；另一方面，洛阳中硅正实施电子信息材料转型升级项目，是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，长期来看，资源板块增长前景广阔，有望实现持续增长。

盈利预测

我们预测公司2023-2025 年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29 亿元，EPS 分别为0.86、1.02、1.77 元，当前股价对应PE 分别为4.2、3.6、2.1 倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，资源开发业务打开增长空间，有望迎来估值提升，因此给予“买入”投资评级。

风险提示

1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。