转自：杏林建研

具体参见2023年11月8日报告《成熟业务净利率提升，CDMO环比恢复——康龙化成2023Q3业绩点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

2023Q1-Q3公司扣除生物资产影响后经调整Non-IFRS净利润YOY仍保持快速增长，看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。

业绩：2023Q1-Q3剔除生物资产公允价值波动主业利润高增长

2023Q1-Q3实现收入85.60亿（YOY15.64%），经调整Non-IFRS净利润14.12亿（YOY6.37%），公司披露三季报业绩ppt数据显示剔除生物资产公允价值变动经调整Non-IFRS净利润YOY15.1%，显示主业利润仍强劲增长。其中2023Q3实现收入29.20亿（YOY5.49%），经调整Non-IFRS净利润4.81亿（YOY-6.82%）。我们认为经调整净利润YOY同比下降与2022Q3生物资产公允价值变动基数有关。

业务拆分：大分子和CGT服务及临床CRO业务拉动强

单三季度看：实验室服务收入16.89亿（YOY0.40%），CDMO收入6.62亿（YOY11.32%），临床CRO收入4.57亿（YOY14.86%），大分子和CGT服务收入1.10亿（YOY35.12%）。参考2023Q2业务拆分，我们认为2023Q3公司前端业务仍受到投融资波动的影响。CDMO业务收入YOY环比显著恢复，大分子和CGT业务仍保持较快增长。

盈利能力：成熟业务净利率水平提升，Q3临床服务毛利率有提升

2023Q3毛利率35.23%（同比-3.73pct），经调整Non-IFRS净利率16.46%（同比-2.17pct）。参考公司披露业绩ppt：2023Q3实验室服务毛利率43.0%（同比-3.9pct），CMC/CDMO毛利率32.3%（同比-4.4pct），临床研究服务毛利率20.5%（同比+2.9pct），大分子和CGT服务毛利率-5.4%（同比-0.3pct），意味着临床CRO服务对毛利率拉动较大。公司业绩ppt披露：2023Q1-Q3成熟业务 Non-IFRSs 经调整净利润YOY16.3%，快于成熟业务收入YOY（公司业绩ppt披露2023Q1-Q3成熟业务收入YOY15.7%），意味着公司成熟业务净利率水平仍保持提升趋势。我们仍然看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

考虑到全球生物医药投融资景气度波动，我们略微下调公司2023-2025年收入和利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为0.86、1.08和1.38元（前次为EPS为1.08、1.38和1.82元/股），2023年11月8日收盘价对应2023年PE为41倍（对应2024年PE为33倍），维持“买入”评级。

风险提示

业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

财务摘要

表附录：三大报表预测值

注意事项

团队成员

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