【天风能源】中国神华2023三季报点评：业绩环比稳定，四季度预计持续向好

来源: 樨樨和她的油气小伙伴2023-10-29

核心观点

业绩环比较为稳定，体现煤电一体化优势

公司2023年第三季度营业收入为830.25亿元，同比-2.2%；归母净利润为149.9亿元，同比-16.7%，环比+2.2%；前三季度经营性现金流净额为747.2亿元，同比-18%。业绩环比较为稳定，公司业绩稳定性有益于上下游一体化优势，进而平滑业绩波动性。

煤炭业务稳定发展，四季度或持续向好

公司2023年前三季度商品煤产量为2.42亿吨，同比+2.8%；同期煤炭销售量为3.33亿吨，同比+7.5%，煤炭销售量增速高于产量增速原因是外购煤量同比增加。

二季度动力煤价格中枢有所下调，主要是受到进口冲击、高库存等多方面因素影响。三季度煤炭供给环比有所下滑，主要原因或为安监政策趋严，且随着供暖季的到来，四季度动力煤价格中枢大概率高于三季度，煤炭业务或仍持续向好。

电力需求较好且受益于原料价格短期下调，煤化工今年需求或超预期

公司电力板块2023年前三季度总发电量达到1562.3亿度，同比+9.7%；同期公司电力业务总售电量达到1468.3亿度，同比+9.8%。电力板块或受益于9月全国发电需求大幅反弹，全国9月发电量同比增长7.7%，同时受益于三季度动力煤价格中枢有所回调。

公司2023年前三季度聚乙烯销售量为26.91万吨，同比+0.2%；同期聚丙烯销售量为25.74万吨，同比持平。我们认为今年煤化工需求或存超预期的可能性，主要原因是7-8月化工耗煤量同比增速较高。

控股股东增持彰显信心

公司于2023年10月20日公告增持计划，控股股东国家能源集团公司计划在未来12个月内通过其全资子公司国家能源集团资本控股有限公司，增持本公司A股股份，增持金额不低于人民币5亿元、不超过人民币6亿元，增持价格不超过人民币33.10元/股，增持计划或彰显股东信心。

盈利预测与估值：维持2023-2025年归母净利润预测626/631/641亿元，对应2023年10月27日市值PE为9.63/9.56/9.41倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期

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