【天风能源】兖矿能源2023三季报点评：后续增量叠加重视股东回报，投资价值或提升

来源: 樨樨和她的油气小伙伴2023-10-29

核心观点

受海外价格下跌影响，业绩同比有所下滑

公司2023年第三季度营收为403.38亿元，同比-28.01%；同期归母净利润为45.16亿元，同比-52.43%；前三季度累计经营性现金流净额为190.07亿元，同比-50.05%。我们认为业绩同比下滑主要因素或为动力煤价格中枢同比下滑，以及海外能源价格下跌幅度较大。

单吨成本较为稳定，并表后有一定增量

2023年三季度公司商品煤产量为3345万吨，同比-1.47%；同期商品煤销量3613万吨，同比+5.77%，其中自产煤销量2953万吨，同比-1.09%。随着供给收紧及四季度旺季到来，动力煤价格中枢或有提升，海外能源价格三季度处于低位，后续随着旺季到来同样有提升的可能性。公司2023年前三季度吨煤销售成本为323.83元/吨，同比-0.31%，成本控制能力较强。

公司于2023年6月30日批准以183亿元的价格收购鲁西矿业51%股权，以81亿元收购新疆能化51%股权。本次交易已完成股权交割，2023年1-3季度鲁西矿业归母净利润为16.35亿元，新疆能化归母净利润为5.2亿元，后续或为公司带来利润增量。

重视股东回报，制定2023-2025年分红政策

公司于2023年7月1日公告《关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告》，公司制定的分红政策为2023-2025年按公司章程扣除法定储备后的股利支付率为60%，体现公司较为重视股东回报，提升投资价值。

盈利预测与估值：维持2023-2025年归母净利润预测195/205/224亿元，对应2023年10月27日市值PE为7.46/7.09/6.47倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭产能超预期增长；产地安检力度不及预期；煤炭进口量超预期；海外能源需求不及预期；水电发力超预期；可再生能源装机容量超预期；经济复苏不及预期。

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