核心观点

24Q1 医药业务营收稳健增长助力营收同增15%，医美业务投入下业绩有所承压。23 年公司医药业务贡献主要营收，部分医药产品因退出医保、全国集采影响下毛利率下降，叠加费用投放23年归母净利润-0.72 亿元，同比减亏但仍亏损。AestheFill 艾塑菲聚乳酸面部填充剂于24 年1 月获证、3 月开始宣传交流、4 月正式首发上市，预计渠道铺设和新品推广放量将贡献业绩增量。医美赛道产品储备充足，后续重点关注玻尿酸（预计24 年底提交注册25 年底获批）、胶原蛋白、表麻、溶脂等产品进度。

事件

公司发布2024 年一季报：24Q1 营收7.03 亿元/+14.97%，归母净利润506 万元/-82.03%，扣非归母净利润-195 万元/-132.6%；经营活动净现金流为652 万元，加权ROE 为0.29%/-1.26pct；基本EPS 为0.007 元/股。

公司发布2023 年年报：2023 年营收22.40 亿元/+10.55%，归母净利润-0.72 亿元（去年同期为-0.76 亿元），扣非归母净利润-0.99 亿元（去年同期为-0.97 亿元）；经营活动净现金流为-2.04亿元（去年同期为0.56 亿元），加权ROE 为-4.06%/+0.19pct；基本EPS 为-0.101 元/股。

简评

24Q1 医药业务营收稳健增长，医美业务投入下业绩有所承压。

24Q1 公司营收7.03 亿元/+15%，主要系医药业务和贸易业务增长，其中24Q1 医药业务营收4.76 亿元/+9.3%。24Q1 归母净利润506 万元/-82.03%，扣非归母净利润-195 万元/-132.6%，主要系医药业务毛利率下降以及医美业务持续费用投入影响。

23 年公司医药业务贡献主要营收，业绩同比减亏。2023 年公司营收22.40 亿元/+10.55%，其中药品营收18.40 亿元/+29.46%、贸易营收3.77 亿元/-35.64%、医美营收0.08 亿元/+2696.72%。

23 年归母净利润-0.72 亿元，同比减亏但仍亏损主要系：1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采影响下毛利率下降，23 年医药业务毛利率27.78%/-10.76pct；2）股权激励费用以及3）医美业务研发投入。

AestheFill 艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，有望成为后续重要业绩增长点。24 年1 月，孙公司达透医疗旗下产品“聚乳酸面部填充剂AestheFill”获国家药品监督管理局颁发《医疗器械注册证》；24 年3 月公司开始全国注射交流会；3 月25 日确立中文名为“艾塑菲”童颜针；4 月23 日举办首发机构发布会，合作的75 家首批合作机构席位名单揭晓。艾塑菲童颜针采用光滑多孔微球技术，PDLLA 在即刻塑形效果更为明显且更有效促进胶原再生，除此之外可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案。目前公司负责医美和营销团队负责人具备丰富的产品推广及医生培训教育经验，正在逐步扩充销售团队，预计渠道铺设和新品推广放量将贡献业绩增量。

医美赛道产品储备充足，后续重点关注玻尿酸、胶原蛋白、表麻、溶脂等产品进展。公司通过代理、合作、自研全方面布局重组胶原蛋白、玻尿酸、利丙双卡因乳膏、溶脂针等多款注射剂及辅助产品的临床研究。其中：

1）玻尿酸：通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix 最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，23 年已完成临床入组；2）胶原蛋白领域：一方面依托旗下中凯生物制药厂先进工艺深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化，并从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III 型人源化胶原蛋白生物合成技术，除此之外，与南京东万协同推进基于重组I 型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，进一步拓展注射类上游产品管线，丰富公司在重组胶原蛋白领域的矩阵布局。

投资建议：预计2024-2026 年公司营收28.00、33.94、39.95 亿元，同比+11.1%、+25.2%、+20.7%，归母净利润为1.23、2.42、3.69 亿元，同比+271.5%、+96.42%、+52.1%，对应PE 为63X、32X、21X，维持“增持”评级。

风险提示：

1）产业政策影响：医药行业是受国家政策影响最深刻的行业之一，涉及国家医保、卫生健康、药品监管、工业和信息化、科技和知识产权等多个政府部门、部委和机构。在“三医联动”愈发紧密的大环境下，国家和地方的药品集中带量采购、合理用药和限制辅助用药政策、医疗费用增速控制、医保支付方式和支付价格调整、基药目录调整、医保目录向性价比高的创新药倾斜、生物安全和环保等系列新政策的实施及推进，都关系到整个医药行业的生产成本和盈利水平，行业竞争格局持续翻新。

2）科技创新风险：药品若出现研发进度和方向与未来市场需求不相符、亦或新药上市后因竞争加剧等因素导致销售不畅，均可能影响到前期投入的回收和经济效益的实现，进而对本公司的盈利水平和发展构成不利影响。

3）医美业务研发和推进不达预期：公司目前正在加强现有研发项目的管理，加速推进已有产品管线的研发和临床注册进度。