事项：

东方证券发布2023 年三季报，前三季度营收合计136.95 亿元（同比+13.87%），归母净利润28.57 亿元（同比+42.71%），归母净资产786.82 亿元（较期初+1.67%）。第三季度营收50.0 亿元（同比+5.70%，环比+17.42%），归母净利润9.56 亿元（同比-29.45%，环比+101.90%），单季度ROE 为1.21%（同比-0.54pct，环比+0.61pct）。

评论：

受市场景气度影响，轻资本业务承压。前三季度手续费及佣金净收入54.39 亿元（同比-11.60%），第三季度18.03 亿元（同比-13.57%，环比-9.04%），其中：

（1）前三季度经纪业务手续费净收入21.57 亿元（同比-6.77%），占营收比重15.75%（同比-3.49pct）;第三季度经纪业务手续费净收入6.89 亿元（同比-8.92%，环比-10.74%），占营收比重13.79%（同比-2.21pct）。对比市场：2023Q3市场股基日均成交额为7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

（2）前三季度投行业务手续费净收入11.89 亿元（同比-13.35%），占营收比重8.68%（同比-2.73pct）；第三季度投行业务手续费净收入4.55 亿元（同比-11.33%，环比-0.54%），占营收比重9.10%（同比-1.75pct）。公司前三季度股权承销规模34.63 亿元，其中完成IPO 项目3 单，承销规模30.23 亿元，市占率3.13%。

（3）前三季度资管业务手续费净收入16.17 亿元（同比-21.30%），占营收比重11.81%（同比-5.28pct）；第三季度资管业务手续费净收入4.73 亿元（同比-28.23%，环比-14.82%），占营收比重9.47%（同比-4.48pct）。

自营收益率明显提升。前三季度重资本业务净收入37.49 亿元（同比+46.28%），占总收入比重为27.38%（同比+6.06pct），自营收益率有所增长；第三季度重资本业务净收入12.36 亿元（同比-16.14%）：

（1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）24.22 亿元（同比+71.03%），年化自营收益率1.69%（同比+0.59pct）；第三季度自营业务收入9.03 亿元（同比-10.20%）。规模方面，截至2023Q3 自营资产规模1906.10 亿元（同比+11.0%），对应财务杠杆增长至3.75 倍（同比+0.11 倍）。

（2）前三季度利息净收入13.27 亿元（同比+15.73%），第三季度利息净收入3.3 亿元（同比-28.91%）。

投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情同比有所回升时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期及市场风险偏好尚在修复，财富管理业务短期有所承压，但不改长期向好趋势，看好东方证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为0.63/0.73/0.82 元，BPS分别为9.13/9.63/10.19 元，对应PB 分别为0.95/0.90/0.85 倍，ROE 分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们维持2023 年业绩1.4 倍PB 估值，对应2023 年目标价12.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。