出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

A股市场总共有21家休闲食品上市公司，从前三季营收表现来看，内部分化较大。21家公司中有5家公司营收同比下滑，按照下滑幅度从大到小依次是良品铺子、三只松鼠、来伊份、黑芝麻、煌上煌。而营收增长超30%的公司也有4家，分别是桂发祥、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。

休闲食品行业可以细分为休闲卤制品、休闲零食（坚果炒货、膨化食品等），以及烘焙食品三大类。从整体来看，烘焙食品及部分零食企业表现较好，卤制品及坚果零食企业表现则较差。

三家卤味公司有友食品、紫燕食品、煌上煌营收均出现停滞迹象，三家坚果零食企业来伊份、三只松鼠、良品铺子营收已开始下滑。

部分公司如三只松鼠，在营收同比下滑的背景下，应收账款及存货仍大幅增长，这表明调整仍未结束。

来伊份、三只松鼠、良品铺子三家坚果零食企业营收均下滑 机构10月底还在减持

前三季有两家公司连续两年前三季营收增速均在20%以上，并且今年有加速趋势，分别是盐津铺子和劲仔食品。有三家公司连续两年营收都在下滑，分别是煌上煌、黑芝麻、三只松鼠。

从细分行业来看，营收下滑的5家公司中有3家以坚果零食为主业——来伊份、三只松鼠、良品铺子。在线上流量见顶，线下竞争加剧的背景下，坚果零食企业的日子并不好过，普遍面临营收增速的下滑，机构也在纷纷逃离。今年以来良品铺子与三只松鼠一再遭遇高瓴、今日资本及IDG这些知名机构的减持，直到10月底，减持仍在继续。此外，洽洽食品前三季营收虽然仍在增长，但增幅仅为2.16%。

相比之下烘焙食品前三季则表现较好，以烘焙食品及烘焙食品原料为主业的立高食品和南侨食品，营收增速均超过10%。营收增长52.54%排第二位的盐津铺子，烘焙产品是重要的增长引擎，2022年贡献了32%的收入。以月饼、速冻食品为主营业务的广州酒家也增长16.03%。

另一个较大的赛道——卤制品也出现增长乏力的迹象，绝味食品、有友食品、紫燕食品、煌上煌四家代表公司中，除绝味食品营收增速达到9.99%之外，其余三家公司营收增速分别为2.79%、2.68%、-2.29%。以线下连锁为主要经营模式的卤制品行业，也面临着线下店饱和的问题。与此同时上游养殖成本不断攀升，导致成本增长，不断上涨的客单价一定程度上抑制了终端消费。

从净利润来看，有3家公司净利润增速超过100%，有6家公司净利润增速超过40%，不过大部分公司净利润大幅上涨是因为去年的低基数。剔除去年前三季净利润下滑的公司，8家公司中仅有3家连续两年保持增长，分别是甘源食品、盐津铺子和劲仔食品。

有5家公司净利润同比下滑，分别是来伊份、良品铺子、洽洽食品、桃李面包、南侨食品，除洽洽食品和来伊份之外，其余3家公司均为连续两年下滑。

6家公司应收账款增长率超过100%  有友食品、青岛食品营收停滞存货大增

从应收账款来看，有6家公司应收账款增长率超过100%，剔除应收账款规模不足1亿元的企业，还剩3家，分别是三只松鼠、紫燕食品、元祖食品。尤其是三只松鼠，在营收同比下滑14.07%的背景下，应收账款仍大幅增长。

应收账款增速远超营收增速的还有5家公司，分别是南侨食品、洽洽食品、立高食品、广州酒家、绝味食品。

从存货来看，有6家公司存货增速超过30%，分别是劲仔食品、盐津铺子、有友食品、绝味食品、西麦食品、青岛食品。其中有友食品、青岛食品前三季营收增速在2%左右，在营收停滞的情况下，出现存货大增。同样值得注意的是三只松鼠，营收下滑14.07%，存货增长17.3%。

还有三家公司存货下降幅度较大，分别是好想你、元祖股份、南侨食品。

8家公司有息负债大幅增长 黑芝麻、盐津铺子、绝味食品现金低于短债

从有息负债来看，有8家公司前三季有息负债总额在大幅增长，其中增幅超过100%的4家公司分别是劲仔食品、立高食品、紫燕食品，广州酒家。

从金额来看，立高食品有息负债从上年同期的0.94亿元增至8.42亿元，由于有息负债大增，从2023年起，利息费用开始超过利息收入。有息负债大增主要是扩张带来的，今年初公司发布可转债募集说明书拟投入于立高食品总部基地建设项目（第一期），该项目建成后将增加10.66万吨冷冻烘焙食品产能。截至今年上半年，公司总共有5个在建项目，总预算接近40亿元。

有息负债金额最大的是洽洽食品，今年三季末达到了22.63亿元，同比增长16.68%，而且增加的主要是短期借款。在高负债的同时，洽洽食品账面还保持着高现金，期末货币资金达到了44.78亿元。

从现金短债比来看，有三家公司账面货币资金不足以覆盖短债，分别是黑芝麻、盐津铺子以及绝味食品，其中黑芝麻短期有息负债达到9.38亿元，而货币资金仅有1.49亿元。盐津铺子短期有息负债为6.31亿元，货币资金仅为2.76亿元。

和同行业规模相近的公司相比，黑芝麻近几年有息负债明显偏高，黑芝麻除了食品业务之外，还有电商业务，每年大量借款借新还旧，却未带来利润的增长。在今年3月，公司还宣布跨界转型新能源。其资金来源一直是市场关注焦点。

10家公司净利率出现下滑 洽洽食品、来伊份下滑幅度最大

从销售费用率来看，9家公司前三季在降低销售费用率，其中桂发祥同比降低了近20个百分点，管理费用率降低了7.5个百分点，这是公司净利率大幅增长的重要原因。

有12家公司销售费用率在提升，其中有友食品、紫燕食品、元祖食品、好想你，四家公司提升超过1个百分点。

从管理费用率来看，16家公司管理费用率在降低，仅5家在提升，分别是来伊份、煌上煌、良品铺子、桃李面包、元祖股份。

从毛利率来看，10家公司毛利率出现下滑，其中洽洽食品、三只松鼠、绝味食品、盐津铺子来伊份下滑最严重，基本以坚果零食，以及卤味食品为主。

从净利率来看，有10家公司净利率出现下滑，同样以洽洽食品和来伊份下滑幅度最大。有6家公司净利率提升超过2个百分点，分别是桂发祥、甘源食品、紫燕食品、绝味食品、黑芝麻、盐津铺子。