出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

惨淡行情下，被摁在地上摩擦已久的“海王”却有抬头之势。

在此之前，中远海控的下跌态势足足持续了14个月。

2020年下半年，中远海控因集装箱运价飙升市值暴涨10倍，但2021年7月以来，面对货币收紧、新运力订单增长等因素影响，中远海控股价开始下跌，2022年9月底市值一度蒸发了60%。多少人深套其中。

然而，2022年10月下旬以来，集装箱运输行业有所回暖，CCFI（中国出口集装箱运价指数）从778点上升至目前的876点，集装箱龙头中远海控也迎来小幅反弹，难道集运要走出周期低谷，雄起了？

本文将通过回答以下三个问题来帮助大家更好地作出投资判断：

（1）中远海控成为1年10倍股的底层逻辑是什么？

（2）中远海控是如何跌落神坛的？

（3）集运未来的景气度如何？

#01“疫情”成就了“海王”

作为海运集装箱龙头，中远海控的业绩和市值也随着集运景气度浮沉。

中远海控的前身是中国远洋，上市初期是以集装箱运输为核心，成为了集运服务商。然而，在2007年收购母公司干散货后，转型为集运和散运双主业的综合航运平台。

尽管有这样的战略调整，但在次贷危机的影响下，海运行业的不景气使得中远海控经历了较长时间的亏损，2011-2012年两年累计亏损超过200亿元，一度被戏称为A股的“亏损王”。这一时期不仅反映了供需关系对运价的影响，也展现了海运行业的周期性波动对企业经营的挑战。

2015年末，中国远洋与中海集团开展重组整合，将干散等其他业务剥离，决定回归并专注于集装箱主业。随后，在2016年，公司的集装箱运输船队规模超过300艘，同时公司更名为“中远海控”，成为全球第四大集装箱运输公司。

自那时以来，中远海控的主要业务集中在两大类领域，即集装箱航运及相关业务以及集装箱码头。其中，集装箱航运约占公司营收的95%左右，标志着公司对集装箱主业的高度专注。

自2017年以来，中远海控的业绩开始有所改善，但受集装箱运输行业的不景气影响，其资本市场表现依然低迷。

然而，真正推动中远海控股价暴涨是2020年上半年新冠疫情的爆发，该事件扭转了集运的供需关系。

2020年上半年，全球新冠疫情爆发，出于对经济的担忧，全球货币环境均处于宽松状态，尤其欧美等主要经济体大幅降息，随着疫情封控逐渐放开，经济开始全面复苏，总需求回暖。

然而，由于货物消毒、人员隔离和停工等原因，欧美内陆物流效率下降，导致美国西海岸港口率先出现拥堵，周转效率下降引起有效运力的损耗。

供给无法跟上需求的增长。

在运力供需错配的影响下，全球集装箱运价不断攀升，从2020年11月的1100点一路飙升至2022年2月的3500多点，期间涨幅高达218%。

这一局面推动了中远海控业绩的迅猛上涨。2020年，中远海控实现归母净利润99.27亿元，同比增长46.76%；而到了2021年，中远海控实现归母净利润9893.5亿元，同比增长8倍。

在业绩的强劲推动下，中远海控的市值也水涨船高。在2020年8月之前，中远海控的市值仅有400亿元，且这种低市值状态长达4年之久。然而，随着集运行情的启动，中远海控的市值一路飙升，到2021年7月甚至突破了4000亿元，成为1年内增长10倍的大牛股。

然而，在2021年7月至2022年初，尽管集运运价持续上涨，但中远海控股价出现触顶回落，这反映了市场对集运未来的供需有所担忧，主要集中在两个方面：

首先，货币收紧带来的需求萎缩。为了遏制高通胀，自2022年3月以来，美联储开始实施加息政策，这对全球消费需求产生了一定的抑制作用；

其次，集运在手订单增加带来的供给宽松。由于集运运价的大幅上涨，船东纷纷增加订单，以追求更高的利润。这使得集装箱运输市场的在手订单占比大幅增加，市场普遍担心集运未来可能出现供过于求的情况，从而引发中远海控股价在运价见顶之前的回落。

从2022年2月开始，集运进入了下行周期，运价从高点3650点一路回落至目前的800多点，基本回到疫情前的水平。我们可以通过基本的供需关系来探讨其运价变化背后的逻辑。

需求端，通胀高企迫使各国央行采取紧缩的货币政策，全球经济从“过热”状态逐渐转向“滞涨”甚至有“衰退”风险，需求大幅回落，集装箱货运量部分月份出现环比下降。同时在供给方面，随着新冠疫情的全面解除，市场拥堵得到缓解，全球供应链的运营效率显著提升。

（数据来源：Wind）

基于上述情况，市场的悲观情绪在2022年2月至2022年9月间再次蔓延：中远海控的股价持续下跌，期间跌幅高达36%。截至2022年9月底，中远海控市值仅有1200亿元，相较于2020年的高点蒸发了60%。

然而，值得注意的是，2022年10月之后，尽管集运运价持续回落，但中远海控的股价停止下跌，走出盘整态势，市场情绪有所修复。然而，是否意味着中远海控将要走出周期低谷呢？

答案是否定的。

市场的乐观反馈主要源于中远海控超预期的业绩。

2023年CCFI全年均值大约在900-1000点左右，起初市场预期中远海控2023年归母净利润256.63亿元，2023年上半年，中远海控实现归母净利润165.51亿元，远超市场预期，根本原因在于中远海控上半年签订了大量高价长约。

2023年，CCFI全年均值预计在900-1000点左右。初期市场预期中远海控2023年归母净利润为256.63亿元。然而，2023年上半年，中远海控的归母净利润却高达165.51亿元，远超过市场的预期，这主要归因于中远海控在上半年签订了大量高价长约。

集装箱运输行业的客户分为两种，一种是长协客户（长期协议客户），在协议签订后的既定期限内（通常1-2年），都按照长协价格出货；另一种就是普通的零散客户，按照当前即期价格出货。

至于集运，供过于求的局面还在加剧，其低迷态势将延续下去。