3Q23公司营收1546 亿元（YoY+10.4%，QoQ+3.6%，vs 我们预测1528 亿元），Non-IFRS 净利润449 亿元（YoY+39.5%，QoQ+19.6%，vs 我们预测394 亿元）。公司利润超预期，主要因视频号广告、直播带货交易、小游戏等业务增长带动毛利率大幅提升，降本增效的成果逐步显现。公司聚焦高质量增长模式，注重视频号、小游戏等高毛利业务发展，继续遵循成本控制原则，我们看好公司盈利能力持续释放的潜力。基于我们的财务预测，公司当前股价对应2023-2025 年16.6/14.3/12.6 倍Non-IFRS PE，估值处于较低水平，仍有持续上行空间。维持“买入”评级。

3Q23业绩概览：3Q23公司实现营收1546 亿元（YoY+10.4%，QoQ+3.6%，vs 我们预测1528 亿元）。3Q23 公司毛利率49.5%（YoY+5.3pcts，QoQ+2.0pcts，vs 我们预测47.5%），毛利率超预期，主要系视频号广告、直播带货技术服务费、小游戏平台服务费等高毛利率业务带动；销售/管理费用率分别为5.1%/17.0%（YoY +0.0/-1.9pcts，QoQ-0.5/+0.0pct，vs 我们预测5.8%/16.5%），公司降本增效持续推进，销售和管理费用率维持较低水平。Non-IFRS 净利润449 亿元（YoY +39.5%，QoQ+19.6%，vs 我们预测394 亿元）。

平台业务：视频号播放量增长强劲，小程序商业化潜力有效释放。3Q23 微信及WeChat 合并MAU 达13.36 亿（YoY+2%，QoQ+0.7%)，QQ 移动终端账户5.58亿（YoY-3%，QoQ-2%）。根据公司三季报，3Q23 视频号DAU 及用户使用时长进一步提升，总播放量同比增加超50%，其中原创内容播放量增长强劲；小程序GMV 超1.5 万亿元，微信小游戏已经成为中国最大的休闲游戏社区，商业化潜力有效释放。公司将自身平台优势与强社交属性的小游戏生态结合，巩固休闲游戏领域布局，培养增量游戏用户，有望持续获取高利润率的分发和广告收入。

增值服务业务：游戏业务稳健，新游储备丰富。3Q23 公司增值业务收入757亿元（YoY+4.2%，QoQ+2.1%，vs 我们预测760 亿元）。3Q23 网络游戏营收460 亿元（YoY+7.2%），其中本土市场游戏收入327 亿元（YoY+4.8%），国际市场游戏收入133 亿元（YoY+13.7%）。游戏业务稳健增长，主要受益于海外《PUBG Mobile》等重点游戏带动，以及本土新游《命运方舟》等贡献业绩增量。游戏储备上，包括公司自有IP 拓展的《王者荣耀：世界》、《无畏契约》手游、《三角洲行动》手游，知名IP 手游版《怪物猎人》、《刺客信条》、《航海王》，以及全新游戏《元梦之星》、《夜莺传说》、《白荆回廊》。3Q23 公司社交网络收入297 亿元（YoY-0.3%），增值业务付费用户数2.45 亿（YoY+7%）。在线音乐方面，精细化运营与用户付费意愿提升带动下，3Q23 公司订阅收入同比增加41%。长视频方面，3Q23 公司订阅收入同比增加2%，主要受益于单用户付费水平提升。

广告业务：视频号广告表现亮眼，AI 赋能有望提高广告生成及投放效率。3Q23广告收入257 亿元（YoY+20.0%，QoQ+2.9%，vs 我们预测264 亿元），主要得益于视频号广告及长视频内容广告的增长，其中本地生活服务及快消品行业增长显著。根据公司三季报，微信方面，3Q23 微信的泛内循环广告收入同比增长超30%，在微信广告收入中的占比超50%；其中视频号广告环比增长显著，主要得益于播放量和用户使用市场的增加。技术方面，公司拓展广告人工智能模型参数，为广告主带来更优的广告定向能力及转化率；同时向广告主提供生成式人工智能工具，丰富广告创意内容、提高广告生成效率。

金融科技及企业服务：消费复苏及理财产品带动业务增长，看好产品创新与AI 浪潮的机遇。3Q23 公司金融及企业服务收入520 亿元（YoY+16.2%，QoQ+7.0%，vs 我们预测493 亿元）。其中，金融科技业务同比实现双位数增长，主要受益于商业支付活动增加和理财服务收入增长，贡献高质量收入来源。企业服务收入同比增长加速，主要由于基数效应、云服务结构优化以及视频号带货技术服务费增加。随着人工智能快速发展和MaaS 产品商业化逐步推进，企业服务业务有望迎来增长新机遇。

风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。

投资建议：我们预计随着宏观经济回暖，公司视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步恢复。AIGC、GPT 等人工智能技术实现突破有望为公司的社交平台、游戏、广告等板块带来产品优化和业务增量。考虑到公司聚焦高质量发展，注重视频号、小游戏等高毛利业务，持续遵循成本控制原则，我们上调2023-2025 年公司Non-IFRS 净利润预测至1,550/1,799/2,052 亿元（原预测为1,490/1,698/1,937 亿元），当前股价对应2023-2025 年16.6/14.3/12.6 倍Non-IFRS PE。基于SOTP 估值法（具体参考正文表1），给予公司2023 年目标价468 港元，维持“买入”评级。