浙商证券股份有限公司梁凤洁,陈建宇近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《资产质量向好》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为40.71元，当前股价为31.53元，预期上涨幅度为29.12%。

招商银行(600036)

投资要点

招商银行23Q1-3财富中收修复，资产质量向好。

数据概览

招商银行23Q1-3归母净利润同比增长6.5%，增速较23H1下降2.6pc；营收同比下降1.7%，跌幅较23H1扩大1.4pc。招商银行23Q3末不良率为0.96%，环比基本持平。拨备覆盖率为446%，环比微降2pc。

利润增速放缓

招行23Q1-3归母净利润同比增长6.5%，增速环比下降2.6pc，符合市场预期，盈利增速下行主要归因：息差拖累加大、减值支撑减弱。具体来看：（1）息差：

23Q3单季息差（日均，下同）环比下降5bp至2.11%，拖累盈利。（2）减值：

23Q1-3减值损失同比下降21%，降幅较23H1收窄3pc。其中，贷款减值损失23Q1-3同比增加22%，增速较23H1提升2pc，是主要拖累项。而23Q1-3非信贷信用减值损失回补17亿元，反哺盈利。

展望未来，受息差收窄影响，预计后续招行营收增速仍边际承压。

息差边际下行

招行23Q3单季息差环比下行5bp至2.11%，主要归因资产端收益率下行拖累。

（1）资产端：23Q3生息资产收益率环比下降8bp至3.72%。①贷款利率环比下降7bp，判断受结构、利率双重因素影响。结构方面，低收益率的票据资产占比上升，23Q3末票据贴现环比23Q2末增长16.5%，增速较总贷款快14.9pc。利率方面，贷款利率行业性下行影响招行息差。②金融投资、同业资产利率环比下降4bp、48bp，归因前期利率下行滞后影响。（2）负债端：23Q3计息负债成本率环比微降1bp至1.73%，负债成本逆势改善，好于预期。尤其注意到，受行业性存款定期化影响，招行23Q3定期存款占比明显上升（占比环比提高3pc），但整体存款成本仅微升1bp，显示出招行负债成本管控的成效。展望未来，受存量按揭降息影响，预计招行后续息差将继续下行。

财富中收修复

招行23Q1-3财富中收同比下降6%，降幅环比23H1收敛4pc，主要归因代理保险表现亮眼。23Q1-3招行代理保险收入同比增长17%，增速环比提高14pc。展望未来，随着银保降费，预计招行财富中收同比降幅可能扩大。

资产质量向好

招行23Q1-3末不良率、关注率、逾期率环比分别基本持平、-1bp、-1bp至0.96%、1.01%、1.25%，23Q3单季不良生成同比改善5亿元，整体资产质量向好。重点领域来看：

（1）零售仍有压力：23Q3单季零售不良生成率（测算，年化，下同）1.40%，虽同比改善5bp，但整体生成水平仍处于高位，判断主要压力在于信用卡等较高风险的零售业务。23Q3信用卡单季不良生成率4.09%。

（2）对公有所改善：23Q3单季对公不良生成同比减少9亿元，对公不良压力改善，主要得益于地产不良生成下行。同时，对公地产存量不良迎来改善，23Q3末对公地产不良率5.31%，较23Q2末下降14bp。

盈利预测与估值

招行23Q1-3财富中收修复，资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长6.34%/6.42%/6.56%，对应BPS36.68/40.90/45.42元。现价对应2023年PB估值0.86倍。目标价40.71元/股，对应2023年PB1.11倍，现价空间29%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券伍嘉慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利1550.44亿，根据现价换算的预测PE为5.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为44.01。

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