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诺和诺德司美格鲁肽在此前CVOT临床试验成功的基础上又再下一城，在慢性肾病FLOW III期临床研究中因达到预期终点而提前终止临床试验，相应用药人群全球超1亿人，市场空间超200亿美元。我们认为，GLP-1类药物目前已在2型糖尿病、超重与肥胖、心脑血管疾病、射血分数保留型心衰和慢性肾病中展现出临床获益，可覆盖人群庞大。未来，GLP-1类药物有望在NASH和AD等适应症中迎来突破，造福更多患者的同时进一步提升靶点及产业价值。

2023年10月10日诺和诺德发布公告，因疗效达到预期终点所以将提前终止慢性肾病FLOW III期临床试验，试验将于2024年上半年揭盲。

FLOW III期临床研究主要入组患者为2型糖尿病伴慢性肾病患者，共计入组3508名患者。试验由于在中期分析中达到主要终点，所以被提前终止并预计在2024H1揭盲。根据ADA、《中华糖尿病杂志》和Research and Markets的相关数据，全球2型糖尿病伴慢性肾病患者人群超1亿人，中国超2000万人。随着司美格鲁肽FLOW临床试验的成功，2型糖尿病伴慢性肾病人群有望迎来新用药选择，潜在市场空间超200亿美元。

AD、NASH等适应症持续推进，GLP-1药物有望造福更多患者

目前GLP-1类药物已在2型糖尿病、肥胖及超重、心脑血管疾病、射血分数保留型心衰和慢性肾病等疾病中展现出临床获益。目前礼来与诺和诺德仍在开展多项II、III期临床试验，覆盖阿尔兹海默病、非酒精性脂肪性肝炎和睡眠呼吸暂停综合征等多项大人群疾病，预计在未来几年会陆续有结果读出。若临床试验结果积极，则GLP-1药物有望造福更多患者，靶点价值有望进一步提升。

信达生物IBI-362兼具降糖与减重疗效，让患者多重收益

信达生物的IBI-362 6mg组在治疗超重与肥胖患者24周后，让6患者平均体重下降11.6%（-9.85kg），减重效果上已略优于Tirzepatide高剂量组（15mg）；9mg组24周平均体重下降15.4%，疗效更佳。目前IBI-362在国内进度处于前列，6mg规格预计2024年底至2025年初获批，9mg组将于年内启动III期临床研究。

投资建议：GLP-1类药物已证明其临床价值与商业化潜力。国内超重与肥胖患者人群基数广泛，健康需求催化GLP-1类药物市场增长。我们认为应关注国内管线临价值高、临床进度靠前、渠道推广能力强的公司。

行业政策变化风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

研发推进不及预期风险：新药研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

商业推广不及预期风险：产品在商业推广中存在推广进度不及预期，销售费用变化，竞争环境改变等风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

赖俊勇：北京大学理学/经济学双学士，北京大学药物化学硕士，以第一作者发表多篇SCI论文。2021年加入中信建投证券研究发展部，主要负责合成生物学、基因测序等板块研究。

证券研究报告名称：《GLP-1：慢性肾病疗效优异，司美格鲁肽再下一城》

对外发布时间：2023年10月14日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号：ASZ591

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

赖俊勇 SAC 编号:S1440523070007