浙商证券股份有限公司梁凤洁,周源近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《资产质量向好》，本报告对农业银行给出买入评级，认为其目标价位为4.45元，当前股价为3.63元，预期上涨幅度为22.59%。

农业银行(601288)

投资要点

农业银行23Q1~3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大国有行中居首位，资产质量呈现出向好的趋势。

业绩概览

农业银行23Q1-3归母净利润同比增长5.0%，增速较23H1提升1.5pc；营收同比减少0.5%，增速较23H1下降1.4pc。23Q3末不良率环比下降1bp至1.35%，拨备覆盖率环比下降0.6pc至304.1%。

拨备反哺利润

农业银行23Q1-3归母净利润同比增长5.0%，增速较23H1提升1.5pc；营收同比减少0.5%，增速较23H1下降1.4pc。23Q1~3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大行中居首位，驱动因素来看：

（1）主要驱动因素：①规模延续高增，23Q3末贷款同比增长15.3%，延续今年以来15%以上的高增态势。②拨备贡献加大，23Q1~3资产减值损失同比-9.7%，跌幅较23H1扩大6.7pc，对盈利支撑作用增强。

（2）主要拖累因素：息差环比下行。23Q3单季息差环比下降6bp至1.51%。展望未来，考虑22Q4其他非息低基数影响，预计23Q4营收增速有望边际企稳。

息差环比下行

23Q3农业银行单季息差环比23Q2下降6bp至1.51%，单季息差同比降幅较23Q2收窄5bp。驱动因素来看：

（1）资产端：23Q3资产收益率环比-4bp至3.26%，同比降幅较23Q2收窄2bp。环比来看，生息资产收益率延续下行趋势，主要受贷款利率行业性下行影响。

（2）负债端：23Q3负债成本率环比+2bp至1.92%，同比升幅较23Q2收窄2bp。

环比来看，计息负债成本率仍处于上行态势，主要与存款定期化趋势有关。23Q3末，定期存款环比23Q2末增长4.8%，增速较总存款快2.8pc。

展望未来，受23Q4存量按揭降息影响，预计后续息差仍有下行压力。

资产质量向好

（1）存量指标：23Q3末不良率环比23Q2末下降1bp至1.35%，关注率环比23Q2末持平于1.44%，资产质量呈现向好态势。

（2）生成指标：23Q1~3不良发生率0.86%，同比-3bp，不良生成压力有改善。

盈利预测与估值

预计2023-2025年归母净利润同比增长5.2%/5.0%/5.6%，对应BPS6.85/7.39/7.95元。现价对应PB0.53/0.49/0.46倍。目标价4.45元/股，对应2023年PB0.65倍，现价空间23%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券屈俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2774.3亿，根据现价换算的预测PE为4.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为4.27。

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