来源：读数一帜

推动全国化进程中，在中高端产品方面，金徽酒仍需提升品牌影响力

随着半年报披露完毕，白酒上市公司都交出了成绩单。作为西北地区名酒、甘肃白酒龙头的金徽酒（603919.SH），2023年上半年营业收入、归母净利润同比增速分别为24.25%、20.06%。A股20家白酒上市公司中，公司上述数据分居第八位、第十位。

为拓展市场，近年来金徽酒在销售方面大笔投入，导致公司2021年至2023年一季度净利润增速不及营收增速，其间两年净利润出现下滑。随着高端产品收入增长，公司净利润表现在上半年有所改善。

在复星系“放弃”控股权后，金徽酒仍在推进全国化布局，甘肃省外经销商数量上半年占比已升至70%，省外收入持续增长，但占比仍相对较低。相对于体量较大的其他地方白酒龙头古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）省外收入占比过半的数据，公司全国化进程仍有较长的路要走。

值得注意的是，2022年9月再度成为金徽酒控股股东之际，甘肃亚特投资集团有限公司（以下简称“亚特集团”）曾承诺，所持公司股份质押率将不超过80%。2023年8月，亚特集团将所持部分股份质押后，亚特集团及一致行动人陇南科立所持有股份质押率升至65.84%。

高档酒增长，低档酒下滑

2023年上半年，金徽酒营业收入、归母净利润分别为15.23亿元、2.54亿元，同比增速分别为24.25%、20.06%。其中第二季度，公司营业收入、净利润同比增速分别为21.05%、53.74%。

金徽酒称，公司营业收入与净利润的增长主要得益于公司不断优化营销策略，品牌影响力逐步强化，市场区域稳步扩大，产品结构持续优化。

从营收贡献来看，高档酒表现优异。上半年金徽酒高档产品实现销售收入9.9亿元，同比增长31%，营收占比提升到66%。体量相近的白酒公司中，金徽酒高档酒增速高于酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）、尹力特（600197.SH）同类产品增幅。

“2023年以来，受制于经济环境及消费氛围的影响，白酒消费出现结构性分化，资源向名优企业和区域龙头集中。”金徽酒表示，公司打造金徽28为西北高端产品代表，提升优级酒占比，持续优化产品结构。

资料显示，公司高档产品主要有金徽年份系列、柔和金徽系列等出厂价在100元/500毫升以上的产品；中档产品指出厂价位于30元/500毫升-100元/500毫升的产品，包括世纪金徽三星、世纪金徽四星等；低档产品指出厂价30元/500毫升以下的产品，主要代表有世纪金徽二星、金徽陈酿等。

与高档酒表现优异不同的是，进入2023年金徽酒低档产品收入持续下滑，上半年该产品收入降幅高达49.36%。同期，尹力特该类产品收入增速超40%。

金徽酒称，随着消费升级，公司中高档产品销量增加，30元以下的低档产品销量减少，符合消费升级、人民生活水平提升的大趋势。

值得注意的是，2023年上半年，公司归母净利润增速虽有提升，但仍低于营业收入增速，原因之一是公司销售费用大幅提升。上半年，公司销售费用同比增长48.51%至2.95亿元，该数据高于归母净利润。2022年，公司该费用增速超50%。

金徽酒解释称，由于上半年调整销售人员薪酬方案、广宣投入费用，不断深化用户工程，销售费用较上年同期出现一定程度增长。

金徽酒2023年经营目标为：力争实现销售收入25亿元，预计增长24.27%；净利润4亿元，预计增长42.73%。公司表示，将在产品、品牌、市场、用户、管理方面采取措施。其中，管理方面，公司将全面推进管理转型和精益管理，扩大条线覆盖面，加强生产基地与营销系统的深度融合，完善内部市场化和绩效激励机制。

省外收入占比较低

近年来，金徽酒实施“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，以期走出甘肃。为此，公司大力拓展省外经销商团队，省外经销商数量已远超甘肃省内，但省外收入占比依然相对较低。

在复星系控股期间，2020年至2021年金徽酒省外收入增速均超35%。公司称，复星控股期间，公司学习了许多先进的管理理念，也打开了江苏、河南、山东等华东市场。复星系不再控股的2022年，公司省外收入增速降至18.45%。2023年上半年，公司该数据有所回升。

对于区域划分，金徽酒介绍称，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部均在甘肃省内，其他地区是指甘肃省外区域。

2023年上半年，金徽酒甘肃省内各区域收入增速均超16%，其中甘肃西部营业收入同比增33%至1.49亿元，增速为省内最高。

金徽酒解释称，河西地区工业较多，饮酒文化久远，当地消费者对金徽酒产品和品牌认可度逐年提高，是上半年西部区域收入快速增长的主要原因。

同期，金徽酒甘肃省外营业收入同比增长25.29%至3.49亿元，占当期收入比例约为23.22%。

同期，上半年收入体量位于10亿元至25亿元之间的五家白酒公司中，金徽酒省外收入占比数据，低于老白干酒（600559.SH）河北省外收入占比约40%的数据，高于伊力特、金种子酒（600199.SH）省外收入占比。

全国化布局方面。华北市场，金徽酒在南京成立销售公司，主要负责江苏、河南、山东、浙江、江西、安徽和上海等地的品牌运营及市场营销工作，主要产品为300-900元价格带的金徽老窖系列。北方市场，公司在呼和浩特成立销售公司，主要负责内蒙、北京、河北、天津和东北地区的品牌运营及市场营销工作，主要产品为100-400元价格带的能量金徽系列。

同时，公司在开拓新疆、青海市场。新疆市场主推能量、金徽双酿和金徽醇真三款产品，其中能量系列价位在100元-500元之间，双酿和醇真为百元以下小规格产品；青海市场主要投放产品为柔和系列产品，价位在100元-500元之间。

经销数据显示，金徽酒资源仍向甘肃省外倾斜。2023年1月-6月，公司经销商数量合计808家，增加了156家，其中新增甘肃省外经销商142家。增加的经销商基本集中在省外，目前公司销售网络已经覆盖甘肃、环甘肃西北地区，同时扩展华东、北方地区。

上半年，公司省外经销商567个，占比70.17%，相对于2022年的67.39%进一步增长。与省内经销商团队稳定不同的是，金徽酒省外经销商在不断洗牌。同期，公司省外经销商数量减少71家，高于2022年的42家。

“从区域来看，甘肃省内市场经销商数量较为稳定，变动不大，主要原因是省内经销商多年跟随金徽酒共同发展，合作期限长。”金徽酒称，公司在新增市场完成新的招商，出现新的增量，公司选择经销商具有一定标准，一是选择认可金徽酒产品和企业文化，志同道合的合作伙伴；二是考虑资金实力，渠道、人脉资源，有无白酒代理经验，仓储、配送等基础指标，同时配合业绩考核指标，所以省外经销商变动较大。

金徽酒表示，未来公司将按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径做市场开拓，在做好甘肃省内市场深耕的同时，在西北市场、华东市场、北方市场、互联网市场按照既有的营销策略进行开拓。

控股股东股票质押率上升

再次控股金徽酒后，亚特集团所持公司股份质押率呈现上升趋势。

2022年9月，为解决金徽酒和舍得酒业（600702.SH）同业竞争问题，豫园股份及其一致行动人海南豫珠，合计向亚特集团及其一致行动人陇南科立特转让其持有的金徽酒13%的股权。

彼时，亚特集团承诺，在上述股份转让完成后，将采取积极措施降低质押率，其持有的公司股份质押率将不超过80%。上述股份转让前，亚特集团所持金徽酒股份的质押率高达93.47%。

同年11月，上述股份转让完成过户登记，亚特集团再次掌舵金徽酒。

上述股权转让期间，通过解除质押，亚特集团所持金徽酒股份的质押率一度降至2022年11月9日的20.11%。随后，亚特集团将所持公司股份再度进行质押。

2023年8月10日，亚特集团将持有的金徽酒2536.3万股份进行了质押。本次质押后，亚特集团所持公司股份质押率升至81.1%。2021年度亚特集团资产负债率为70.25%。

“亚特集团与陇南科立特属于一致行动人，质押股份数量需要合并计算。”金徽酒称，截至目前，亚特集团及陇南科立特累计质押公司股份数量，占两者持有公司股份总数的65.84%，未超过80%。

金徽酒进一步表示，关于亚特集团质押股份事项，公司在公告前已与上海证券交易所进行了沟通，严格按照监管要求披露，亚特集团质押公司股份、信息披露符合相关规定，不存在违反承诺的情况。

根据金徽酒2023年8月10日公告，亚特集团及其一致行动人未来半年内到期的质押股份数量为1200万股，占两者持有公司股份总数的8.9%。上述公告称，亚特集团及其一致行动人具备相应的资金偿还能力，不存在引发平仓风险或被强制平仓的情形。

Wind数据统计，截至2023年9月9日，20家A股上市白酒公司中，有4家公司的控股股东或一致行动人质押股份，金徽酒控股股东及一致行动人所持公司股份质押率，高于皇台酒业（000995.SZ）、天佑德酒（002646.SZ）、古井贡酒该数据。

亚特集团旗下另外一家上市公司金徽股份（603132.SH），2023年上半年营业收入、净利润双降。截至2023年8月1日，亚特集团所持金徽股份的股份质押率为69.62%，亚特集团及一致行动人所持股份质押率为70.61%。