事件：公司公告2023 年年报，实现营业收入48.68 亿元（+11.88%），归母净利润5.37 亿元（+23.54%），扣非归母净利润4.99 亿元（+26.47%），非经常性损益对业绩的影响额为3725 万元，主要为政府补助。分季度来看，单Q4 实现营业收入13.72 亿元（+11.95%），归母净利润1.87 亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82 亿元（+38.33%）。

注射液品种表现亮眼，逐步解限后有望继续平稳增长。2023 年注射液品种实现营收21.74 亿元（+49.80%），核心产品热毒宁注射液的销量增长90.93%，目前该产品重症支付限制已经正式取消，在呼吸系统感染性疾病的临床价值进一步获得认可；银杏二萜内酯葡胺注射液的销量增长21.98%，该产品于23M12 纳入医保常规目录管理，另外治疗急性缺血性脑卒中3448 例RCT 研究论文发表在美国医学会杂志《JAMA》，高质量产品拥有了高层次学术支撑。

口服品种推进专人专做，努力转化产品优势。2023 年非注射液品种实现营收26.65 亿元（-7.19%），其中口服液实现收入8.64 亿元（-22.99%），核心产品金振口服液的销量下滑22.67%，但看单Q4 口服液实现收入3.23 亿元，我们预计金振口服液的销售已逐步扭转颓势。学术方面，23M12 公司公告了金振口服液联合阿奇霉素治疗儿童肺炎支原体肺炎的循证医学临床研究结果，结果表明不同剂量金振口服液联合阿奇霉素（希舒美）治疗儿童肺炎支原体肺炎均显示了缩短病程、改善病情的作用，临床获益显著，安全性良好。

其他口服产品方面，公司将努力解决终端无人做的问题，将产品优势转化为市场强势。

持续聚焦创新资源，加快中药新药开发。2023 年中药获批新药注册批件1 个（济川煎颗粒，经典名方，主治温肾益精，润肠通便。用于肾虚便秘证），申报生产3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。的同时，公司在化学药、生物药领域立足“创新为主，仿制为辅”的理念，相关研发也在稳步推进。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.49 亿元、7.73亿元、9.19 亿元，同比分别增长21.0%、19.1%、18.9%，对应EPS 分别为1.11 元、1.32 元、1.57 元。公司研发实力强劲，中药独家品种储备丰富，注射剂产品风险可控，非注射剂产品快速放量。我们给予公司2024 年17-22XPE，对应合理价值为18.87-24.43 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。