业绩符合市场一致预期

公司发布 2023 年业绩快报，预告营业收入实现61.16 亿元，同比增长13.5%，归母净利润5.95 亿元，同比增长10.78%，扣非归母净利润5.48 亿元，同比增长10.06%，业绩基本符合我们预期。我们认为，公司坚守整家战略，零售业务保持增长，大宗业务稳健发展，后续业绩有望持续成长。

分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 分别实现营业收入8.06/14.95/16.28/21.88 亿元， 同比增长6.20%/17.11%/9.88%/16.87% ， 分别实现归母净利润0.52/1.28/1.70/2.46 亿元，同比增长0.49%/20.01%/8.17%/10.86%。

关注要点

1、厨柜业务维持稳健，衣柜木门业务增势迅猛。公司全年进行整家战略部署，通过品类开拓、门墙发力促进业绩快速增长。我们预计，公司厨柜业务平稳增长，衣柜业务保持较快增速，由于整家连带率提高带来的木门持续放量，前三季度木门收入同增93%，我们预计木门墙板业务有望维持快速增长态势。

2、整家战略驱动零售业务发展，大宗业务稳健运营。1）零售业务：截至 3Q23公司终端门店数量共4603 家，公司在整家战略下，持续拓展融合大店，我们预计转化率与客单价将有力提升，零售业务有望持续向好；2）大宗业务：

公司持续调整客户结构，并落实风险管控，我们预计大宗业务渠道稳健发展；3）整装业务：公司大力拓展整装渠道，开展社区渠道运营，我们认为整装业务有望成为公司新的业绩增长点。

3、布局海外零售店+工程业务，家居出海扬帆起航。2023 年11 月6 日，志邦在泰国曼谷举行了2024 年全球新品发布会暨全球战略发布会，启动志邦HOME+全球发展计划，提出以海外零售店+工程配套布局海外市场的发展战略。2021/22 年志邦境外收入分别达到0.60/1.13 亿元，同比增速分别达到29.75%/87.53%。我们预计，凭借此前的海外开店以及供应链建设经验优势，志邦境外收入有望持续增加。

盈利预测与估值

考虑到房地产需求仍有压力，我们下调2023/2024 年归母净利预测11%/16%至5.95/6.66 亿元，引入2025 年归母净利润7.37 亿元，当前股价对应2024/2025 年10/9 倍P/E。考虑到市场风险偏好下行，下调目标价28%至21元，对应2024/2025 年14/12 倍P/E，有45%上行空间。

风险

地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。