国金证券发布研究报告称，“躁动行情”已至下半场，建议“逢高止盈”。该行表示4月前后需留意三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑：1)房地产“主动去库”风险;2)国内经济通缩压力加大风险;3)美国经济放缓风险。当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计3月中下旬A股上涨动力将大概率减弱，以结构性交易性行情为主，风格维持低估值、中小盘成长，建议逢高止盈。

国金证券观点如下：

前期观点回顾：史诗级量化股灾始末：复盘与启示。

该行认为未来短期交易性风险出现概率较低、影响不足为虑：(1)短期中小盘回撤空间有限，对DMA多头因子冲击将明显下降;(2)中小盘期指贴水已经明显收窄，对冲成本下降;(3)证监会表示，将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管，控制、下调杠杆比例;(4)春节后开市以来DMA业务规模稳步下降;(5)即便市场再次出现类似“交易性风险”，“国家队”仍然有能力像本次救市一样托起市场。维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力受益板块。

“躁动行情”已至下半场，建议“逢高止盈”

本周两会召开，GDP增速目标在5%左右，并未超出市场预期，且难度并不小。该行在3月月报中提出“一个多月的躁动行情周期”，并强调4月前后需留意三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑：1、房地产“主动去库”风险;2、国内经济通缩压力加大风险;3、美国经济放缓风险。根据最新一组数据显示：一方面，美国经济衰退迹象再次增加;另一方面，国内通缩压力超预期加大;此外，房地产风险或将可能在二季度加快暴露。故，该行判断当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计3月中下旬A股上涨动力将大概率减弱，以结构性交易性行情为主，风格维持低估值、中小盘成长，建议逢高止盈。

新一轮“朱格拉周期”有望开启，哪些行业更为受益?

1)历史上的设备投资周期有何特征?历史上设备景气周期的宏观特征：经济复苏+信贷扩张;从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需。在经济结构转型升级之下，加快发展新质生产力，更加需要提升设备结构的高端化、智能化和绿色化，相应的设备更新领域有望充分受益。

2)政策层面，历史上如何“以旧换新”和“设备更新”?(1)针对家电和汽车的“以旧换新”，主要采取财政补贴方式，中央财政与地方财政共同承担。家电主要根据销售价格比例给予补贴同时设定补贴上限，汽车主要根据产品类型给予定额补贴。(2)设备更新采取专项贷款和减税这两种方式进行补贴，主要针对经济社会发展薄弱领域。

3)经济结构转型之下，本轮政策有何特征?(1)设备更新：相比以往，本轮设备更新侧重于供给侧。伴随产业升级和技术进步，企业对于设备“质量”的要求将会更高，这也将催生相关产业对于先进设备的更新需求;本轮设备更新将适应未来经济结构转型方向，与高质量发展阶段下的新质生产力相适应，有助于从供给侧提升劳动生产率、促进全要素生产率的提升。(2)消费品以旧换新：参考2009年来看，后续可关注相关政策实施细则，在产品更新换代和政策支持下，行业景气度存在上行的宏观基础。

4)新一轮设备更新和以旧换新背景下，哪些板块可能会受益?主要集中于：电子设备、机械设备(通用设备、自动化设备等)、电力设备(充电桩、光伏设备等)、汽车和家电等，以及其他符合新质生产力方向，将受益于宏观产业结构变迁。

风格及行业配置：维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力与“朱格拉”周期受益板块

短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型叠加“朱格拉周期”受益方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药(创新药)及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等;二是黄金+医药，受益于美国降息预期。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。

风险提示：房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。