出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

1月24日，得利斯发布公告，拟向诸城安邦建设有限公司（以下简称“安邦建设”）提供不超过6000万元人民币的借款。后者属于诸城市主要的基础设施投资与建设主体之一，目前已经面临较大的债务压力。

对于这次财务资助，投资者也多有质疑，得利斯本身背负高额有息负债，2022年2月公司才完成一笔9.85亿元的定增募资。在自身面临资金压力的情况下，对外提供财务资助是否合理呢？

得利斯对外提供财务援助 自身有息负债高企引质疑

1月24日，得利斯发布对外提供财务资助的公告，称董事会通过议案，同意公司利用暂时闲置的自有资金向安邦建设提供不超过6000万元人民币的借款，借款期限不超过1年，借款年利率为8%。

借款方安邦建设为诸城泰石投资控股集团有限公司全资子公司，后者则隶属于诸城市国有资产监督管理局。安邦建设主营业务为土地整治、市政工程施工等，是诸城市主要的基础设施投资与建设主体之一。

安邦建设目前面临较大的债务压力，根据公告，截至2023年上半年，安邦建设合并报表范围内有息债务达到48.86亿元，其中一年内到期的有息债务规模为19.57亿元。而公司账面货币资金仅为8.68亿元，其中受限金额达到7.6亿元。

安邦建设作为诸城市重要的城市基础设施建设主体，与客户及地方国资之间有大量非经营性往来占款和资金拆借，截至2023年上半年未收回金额为16.14亿元。此外还有13.98亿元的对外担保金额。

事实上，对于这次借款，投资者有诸多质疑。

首先，得利斯本身也不“富裕”。截至2023年三季末，得利斯账面现金为7.21亿元，短期有息借款为3.84亿元，长期有息负债1.22亿元，合计5.06亿元。由于业绩下滑，经营现金流净额已经连续两期为负。

其次，得利斯账面现金除了借款外，还有很大部分来自定增融资。2022年2月得利斯以7.39 元/股定增募资9.85亿元，截至2023年6月，累计使用4.12亿元，余额为5.83亿元，在自身大量融资的情况下，将现金借给本身债务压力较大的安邦建设是否合理呢？

净利润持续下滑经销商锐减 被北京市市场监督管理局检出食品安全问题

得利斯是一家生猪屠宰及肉制品加工公司，2010年上市以来，通过首发及定增募资18.15亿元，但是归母净利润总额仅为3.76亿元，现金分红总额仅为9572.49万元。

跟同行业肉制品公司相比，得利斯盈利能力明显偏低。从2018年到2022年5年间，除2021年之外，在A股7家肉制品公司中，得利斯的净利率均处在倒数第一或者让倒数第二的水平。

得利斯较低的毛利率及净利率与其业务结构有很大关系。得利斯核心收入来源为冷却肉及冷冻肉，2022年贡献了52.01%的营收，此前占比更多，2018年达到65%。冷却肉及冷冻肉拥有极低的毛利率，近几年一直在3%-4%之间，2022年降至1.91%。

除了冷却肉及冷冻肉之外，营收占比较大的三项业务分别是预制菜、牛肉贸易及低温肉制品。其中预制菜和低温肉制品毛利率较高，2022年分别为12.8%及29.09%，这两项业务合计贡献了30%的收入。

从2021年以来，只有预制菜业务在大幅增长，冷却肉及冷冻肉、牛肉贸易及低温肉制品均在持续萎缩，预制菜成了公司加码推进的业务。

值得一提的是，2023年上半年预制菜业务增速降到了15.89%，冷却肉及冷冻肉仅微增1.33%。与此同时，公司经销商数量在急剧减少，总体减少195家，减少14.72%。

2022年以来，得利斯净利润陷入断崖式下滑。2022年及2023年前三季分别下滑27.67%及43.99%。主要原因是原材料成本上涨，导致毛利率大幅下滑，同时管理费用率在大幅增长。

对于得利斯来说，盈利能力的改善主要希望寄托于产品结构的改变，而预制菜和低温肉制品的增长能否带动整体净利率的提升，还需要观察。

此外，得利斯还面临食品安全问题。近期，北京市市场监督管理局发布关于食品安全监督抽检信息的公告（2024年第5期），其中由北京美通美达超市有限公司顺义石门店销售，标示吉林得利斯食品有限公司生产的烧鸡（酱卤系列）（550克/袋，得利斯，2023/8/28），菌落总数不符合食品安全国家标准规定。2023年12月抽检信息公告（2023年第73期）中，吉林得利斯食品有限公司生产，北京天超仓储超市有限责任公司第四十一分公司经营的烧鸡（酱卤系列）（550克/袋，得利斯，2023/7/7）菌落总数同样不符合标准。

目前在黑猫投诉平台，累积了19条关于得利斯的投诉，大部分为产品质量问题，包括“购买的一款得利斯午餐肉，生产日期8月13日，保质期90天；9月23日透过产品的包装袋看见火腿肠表皮鼓起黑色物质，长度约3cm，宽度1cm；淘菜菜客服承认是平台的质量问题”等。

定增扩产能能否带动业绩增长？

2022年2月，得利斯完成了一次非公开发行，以7.39元每股的价格发行1.33亿股，募集资金9.85亿元。募集资金除1.05亿元补流之外，剩余资金主要投入三个项目，分别是200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目、得利斯10万吨/年肉制品加工项目、得利斯国内市场营销网络体系建设项目。

其中200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目用途是进一步扩大生猪屠宰规模，产品涵盖白条猪（二胴体）、冷却肉，属于现有业务规模的扩张。

10 万吨/年肉制品加工项目主要产品为品低温肉制品和调理肉制品，低温肉制品和调理肉制品均属于高毛利率业务。该项目主要目的是增加这两项业务的产能，促进公司产品结构的改变。

根据公司披露，两个项目建成后，将新增15万吨/年以预制菜为主的深加工产能。

截至2023年6月，200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目工程进度已经达到90%，而10 万吨/年肉制品加工项目（二期）进度为45%。

得利斯并未披露自己的产能利用率数据，不过在此前的非公开发行反馈意见回复中称，公司主要产品中冷却肉、冷冻肉以及低温肉制品的产能利用率较低。2022年得利斯山东和吉林生产基地屠宰产能总计达到300万头每年，而咸阳项目新增200万头的产能，相当于增加了66.67%的产能。而据媒体披露，2021年预制菜产能约为3万吨，在建预制菜产能约为已有产能的5倍。

截至2023年三季末，得利斯固定资产达到8.62亿元，在建工程达到2.53亿元。新增产能投产后会不会如发行预案设想的那样实现预期收益，很快就知道了。