事件：公司发布2023 年业绩预增公告。

投资要点

公司 2023 年业绩同比大增35%~60%，内部变革降本+海外市场驱动增长公司 2023 年实现归母净利润8.09~9.59 亿元，同比增长35%~60%；扣非归母净利润为5.22~6.71 亿元，同比增长10%~42%。2023 年归母净利润中枢8.84 亿元，同比增长47%，扣非归母净利润中枢5.96 亿元，同比增长26%。2023Q4 单季度实现归母净利润中枢0.58 亿元（-0.17~1.33 亿元），同比增长333%；扣非归母净利润中枢-0.27亿元（-1.02~0.48 亿元）（2022Q4：-0.15 亿元）。

公司 2023 年归母净利润及扣非归母净利润实现快速增长主因：

1）内部变革降本：公司持续深化开展机制体制和内部运营变革，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，全力推进“三全”战略落地，全产业链开源节流，推动降本、全方位增利效果显现，公司综合毛利率提升；2）海外营收增长：2023 年公司国际业务收入首次超过100 亿元，同比增长超30%；3）弱周期、新战略性业务发展：公司高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展，业绩贡献在快速提升；4）非经常性损益贡献：公司预计非经常性损益金额对净利润的影响同比大幅增加，主要系全资子公司柳工锐斯塔机械出售其主要生产性资产所致；5）资产减值损失：公司对问题和风险资产进行了力度较大的减值准备的计提，尽管对公司业绩产生一定的负面影响，但确保了公司财务报表的稳健性。

中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年1-12 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05 亿元，同比增长16%。

内需：12 月挖机国内销量同比增长24%，装载机国内销量同比8%。考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计2024 年国内需求有望逐步改善。

更新：按挖机8-9 年为更新高峰期测算，预计2024 年国内挖机更新需求有望触底。

内部业务变革+产品结构优化，有望驱动盈利能力上行国际化：2023Q1~Q3 公司海外营收占比超40%，2023 年海外营收同比增长超30%。

内部业务变革：公司采取全价值链降本措施，有望进一步提升公司盈利能力；柳工锐斯塔机械出售有望助力公司甩除亏损包袱，降低推土机综合生产成本30%以上。

产品结构优化：未来随着公司积极推进装载机电动化、国三切国四及大挖业务，有望提升公司盈利能力。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润为9.0 亿、13.0 亿、19.1 亿元，同比增长50%、44%、46%（2023-2025 年CAGR 为45%），对应PE 为15、10、7倍。现价对应PB 估值0.8x（2024/01/25），远低于行业平均水平。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。